20180910-申万宏源研究_香港_-港股策略_2018年9月-10月展望_17页_1mb

港股策略：2018年9月-10月展望总结

核心内容

本报告对2018年9月至10月的港股市场进行了展望分析，指出当前内地宏观经济疲弱，同时香港市场流动性紧张，但大幅资本外流的可能性较低。整体市场上涨空间有限，建议投资者控制仓位，偏好大盘股而非小盘股。在行业选择上，基础设施建设相关行业（如建筑材料）和保险、石油天然气行业被看好，而消费行业仍持保守态度。

主要观点

• 市场前景谨慎：鉴于内地疲弱的宏观经济数据和香港市场流动性紧张，市场整体仍面临下行压力，短期内难以出现显著反弹。
• 偏好大盘股：在市场调整周期中，大盘股具有更高的安全边际，建议投资者优先考虑。
• 基建行业表现强劲：近期政策刺激和融资环境边际改善，使得基建和建材行业有望在接下来的几个月内表现良好。
• 消费行业保守：由于消费数据疲弱，对消费行业仍保持保守态度。
• 流动性压力有限：人民币贬值压力存在，但市场对进一步贬值预期有限，南下资金流出可能性不大。
• 估值压力持续：中美利差收窄，港股市场估值水平持续承压，恒生国企指数的年终目标设定为11,300点，对应约7%的上行空间。

关键信息

基建政策与融资

• 基建和建材行业受益于持续的政策刺激。
• 融资来源主要为专项债和银行贷款，城投债利差收窄显示地方政府融资环境边际改善。
• 2018年基建投资预计同比增长7.9%，2019年预计增长6.8%。
• 基建投资占扶贫专项贷款的40%以上，显示出政策对相关行业的支持力度。

顺周期板块表现

• 尽管上半年顺周期板块盈利预期强劲，但由于悲观的宏观经济展望，估值显著下降。
• 消费板块虽有表现，但因消费数据疲弱，盈利预期下降，削弱了其高估值。
• 材料和能源板块因盈利预期上升而更具吸引力，且估值较低，被视为优质投资标的。

市场流动性分析

• 人民币自6月中旬以来显著贬值，但市场对进一步贬值的预期有限。
• 香港市场南下资金流仍疲弱，恒生AH溢价指数低于120。
• 非交付远期（NDF）显示市场对人民币贬值的预期有限，且资本外流压力不大。
• 与土耳其等新兴市场相比，中国维持较大经常账户顺差，外债占GDP比例较低，人民币基本面未受新兴市场动荡影响。

投资组合调整

• 移除的股票：比亚迪电子（00285:HK - 买入）、新东方教育（EDU:US - 中性）、中海物业（02669:HK - 买入）、中国重汽（03808:HK - 买入）、永达汽车（03669:HK - 买入）。
• 调低权重的股票：舜宇光学科技（02382:HK - 增持）权重下调4个百分点。
• 新增的股票：阿里巴巴（BABA:US - 买入）作为TMT行业的首选，中信银行（00998:HK - 增持）和海螺水泥（00914:HK - 增持）权重上调。

市场估值与盈利预期

• 恒生指数（HSI）和恒生中国企业指数（HSCEI）的市盈率分别为10.6x和7.3x，均低于历史平均水平。
• 食品零售、医疗设备和耐用消费品等防御性行业虽有估值提升，但盈利预期疲软，面临下行压力。
• 材料和能源行业因盈利预期上升和估值较低，成为投资首选。

市场趋势与历史数据

• 历史数据显示，美元指数在市场下跌期间通常上升，小盘股表现通常弱于大盘股。
• 恒生国企指数的年终目标为11,300点，对应约7%的上行空间。

结构分析

基建行业

• 政策刺激和融资环境改善为基建行业提供支撑。
• 融资主要依赖专项债和银行贷款，地方政府融资环境边际宽松。
• 基建投资在2018年和2019年预计分别增长7.9%和6.8%。

消费行业

• 消费数据疲弱，盈利预期下降，估值受压。
• 建议投资者保持谨慎，避免过度配置消费板块。

金融与市场流动性

• 人民币贬值压力持续，但资本外流可能性较低。
• 南下资金流入疲软，AH溢价指数低于120。
• NDF显示人民币贬值预期有限，资本流动压力不大。

投资组合调整

• 基于销售和盈利不及预期、竞争加剧及政策变化，调整了部分股票的权重。
• 新增阿里巴巴为TMT行业首选，调高中信银行和海螺水泥的权重。

估值与盈利预期变化

• 各行业估值差异显著，材料和能源行业因盈利预期上升和估值较低，表现优于其他板块。
• 防御性行业虽有估值提升，但盈利预期疲软，面临下行压力。

结论

综上所述，港股市场在2018年9月至10月期间面临宏观经济疲弱和流动性紧张的双重压力，但资本外流风险较低。建议投资者控制仓位，偏好大盘股，关注基建和建材、保险、石油天然气等顺周期行业，同时警惕消费行业的持续疲软。投资组合方面，需调整部分股票权重，并关注阿里巴巴、中信银行和海螺水泥等潜力标的。