> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 资产配置：黄金牛市结束了吗？ ## 核心内容概述 本报告由中金公司大类资产配置团队撰写，分析了近期黄金价格回调的原因及未来走势，认为当前黄金市场回调并非牛市终结，而是转机即将出现。文章重点探讨了美联储政策走向、美国通胀趋势以及黄金资产的配置价值。 --- ## 主要观点 ### 1. 黄金回调原因分析 - **美伊冲突推升油价与通胀**：油价上涨引发市场对通胀持续性的担忧，推动美联储加息预期。 - **沃什FOMC首秀被误读为鹰派转向**：市场过度解读沃什强调通胀纪律与点阵图上修，误判了美联储政策方向。 - **美元走强压制黄金**：市场预期美联储将修复美元信誉，导致黄金承压。 ### 2. 美联储政策转向的误判 - **沃什的政策表态可能为未来宽松预留空间**：他强调通胀纪律是上任初期的常规操作，不代表立即紧缩。 - **五大工作组或为政策转向铺路**： - **沟通工作组**：可能改变前瞻指引方式，减少政策误读。 - **数据来源工作组**：引入更实时的通胀指标（如截尾均值PCE），为降息提供数据支持。 - **生产率与就业工作组**：关注AI对生产率和就业的影响，可能推动宽松政策。 - **资产负债表工作组**：不急于缩表，可能先推动金融去监管，增强市场对美债的承接能力。 ### 3. 美国通胀趋势分析 - **通胀可能已见顶，下半年将下行**： - 油价回落，能源冲击对CPI的推升有望快速消退。 - 房租、二手车、食品等核心商品价格面临下行压力。 - **就业数据存在波动性**：5月非农数据可能被高估，后续修正可能显示就业市场降温。 - **综合判断**：下半年通胀回落、增长放缓，将削弱紧缩预期，为降息创造条件。 --- ## 关键信息 ### 1. 黄金牛市的终结信号 - 历史上的黄金牛市通常终结于**美联储政策收紧**或**经济全面向好**。 - 2026年黄金牛市可能尚未结束，**7-8月或出现转折点**。 ### 2. 黄金市场的潜在支撑 - **美联储紧缩叙事逆转**：若通胀回落、增长放缓，政策可能转向宽松。 - **AI泡沫对冲资产**：黄金可作为AI泡沫的对冲工具，具备风险分散功能。 ### 3. 市场预期与现实的差距 - 市场将一次油价冲击线性外推为通胀失控，可能高估了风险。 - 美联储的政策路径可能更倾向于**渐进宽松**而非立即紧缩。 --- ## 结论与建议 - **黄金牛市尚未结束**：当前回调是市场调整，而非牛市终结。 - **建议维持黄金仓位**：逢低吸纳，静待政策转向和通胀回落带来的机会。 - **关注美联储政策变化**：特别是沃什的改革措施和未来政策指引。 --- ## 风险提示 - **美国通胀数据超预期**：若通胀持续高于预期，可能延迟降息。 - **地缘问题出现变数**：如美伊冲突升级，可能再次推升油价与通胀压力。 --- ## 相关报告 中金公司近期发布的多份大类资产配置报告，包括但不限于： - 《大类资产2026下半年展望：雾敛潮升》 - 《迎接滞胀挑战》 - 《伊朗局势如何影响全球资产》 - 《“沃什冲击”如何改变全球市场？》 - 《重估美国通胀风险与市场影响》 --- ## 参考资料 - [1] [美联储2026年6月会议纪要](https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20260617.pdf) - [2] [特朗普财政部部长贝森特的“3-3-3目标”](https://www.axes.com/2024/11/25/trump-treasury-secretary-bessent-deficit-tariffs-immigration?utm_source=chatgpt.com)