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中金 | 资产配置：黄金牛市结束了吗？

核心内容概述

本报告由中金公司大类资产配置团队撰写，分析了近期黄金价格回调的原因及未来走势，认为当前黄金市场回调并非牛市终结，而是转机即将出现。文章重点探讨了美联储政策走向、美国通胀趋势以及黄金资产的配置价值。

主要观点

1. 黄金回调原因分析

• 美伊冲突推升油价与通胀：油价上涨引发市场对通胀持续性的担忧，推动美联储加息预期。
• 沃什FOMC首秀被误读为鹰派转向：市场过度解读沃什强调通胀纪律与点阵图上修，误判了美联储政策方向。
• 美元走强压制黄金：市场预期美联储将修复美元信誉，导致黄金承压。

2. 美联储政策转向的误判

• 沃什的政策表态可能为未来宽松预留空间：他强调通胀纪律是上任初期的常规操作，不代表立即紧缩。
• 五大工作组或为政策转向铺路：
  • 沟通工作组：可能改变前瞻指引方式，减少政策误读。
  • 数据来源工作组：引入更实时的通胀指标（如截尾均值PCE），为降息提供数据支持。
  • 生产率与就业工作组：关注AI对生产率和就业的影响，可能推动宽松政策。
  • 资产负债表工作组：不急于缩表，可能先推动金融去监管，增强市场对美债的承接能力。

3. 美国通胀趋势分析

• 通胀可能已见顶，下半年将下行：
  • 油价回落，能源冲击对CPI的推升有望快速消退。
  • 房租、二手车、食品等核心商品价格面临下行压力。
• 就业数据存在波动性：5月非农数据可能被高估，后续修正可能显示就业市场降温。
• 综合判断：下半年通胀回落、增长放缓，将削弱紧缩预期，为降息创造条件。

关键信息

1. 黄金牛市的终结信号

• 历史上的黄金牛市通常终结于美联储政策收紧或经济全面向好。
• 2026年黄金牛市可能尚未结束，7-8月或出现转折点。

2. 黄金市场的潜在支撑

• 美联储紧缩叙事逆转：若通胀回落、增长放缓，政策可能转向宽松。
• AI泡沫对冲资产：黄金可作为AI泡沫的对冲工具，具备风险分散功能。

3. 市场预期与现实的差距

• 市场将一次油价冲击线性外推为通胀失控，可能高估了风险。
• 美联储的政策路径可能更倾向于渐进宽松而非立即紧缩。

结论与建议

• 黄金牛市尚未结束：当前回调是市场调整，而非牛市终结。
• 建议维持黄金仓位：逢低吸纳，静待政策转向和通胀回落带来的机会。
• 关注美联储政策变化：特别是沃什的改革措施和未来政策指引。

风险提示

• 美国通胀数据超预期：若通胀持续高于预期，可能延迟降息。
• 地缘问题出现变数：如美伊冲突升级，可能再次推升油价与通胀压力。

相关报告

中金公司近期发布的多份大类资产配置报告，包括但不限于：

• 《大类资产2026下半年展望：雾敛潮升》
• 《迎接滞胀挑战》
• 《伊朗局势如何影响全球资产》
• 《“沃什冲击”如何改变全球市场？》
• 《重估美国通胀风险与市场影响》

参考资料

• [1] 美联储2026年6月会议纪要
• [2] 特朗普财政部部长贝森特的“3-3-3目标”