20150409-安信证券-农林牧渔_白糖供求改善_向上趋势明确_12页_842kb

白糖行业2015年分析总结

核心内容概述

2015年白糖行业进入减产周期，全球和国内供需关系逐步改善，糖价中长期看涨趋势明确。国际原糖价格受巴西雷亚尔贬值影响持续走低，但随着全球糖市供应缺口的出现，价格有望震荡寻底并逐步回升。国内白糖需求保持刚性增长，库存进入去化周期，政府加强进口管控，内外价差或成为常态。

主要观点

国际原糖市场

• 全球白糖供需在2015年有望改善，预计15/16榨季出现六年来首次供应缺口，缺口量在200-250万吨。
• 2014/15榨季全球白糖库存达4362万吨，是历史最高水平，导致国际糖价持续下行。
• 巴西作为全球最大的白糖出口国，其甘蔗种植面积和制糖厂数量持续下降，主要受雷亚尔贬值影响，成本上升及产量下降。
• 国际原糖价格短期震荡寻底，消化高库存，但中长期价格有望回升。

国内白糖市场

• 2014/15榨季国内白糖产量预计为1050万吨，同比大幅下降300万吨。
• 种植面积下降是减产主因，广西、云南等主产区种植面积下滑明显，预计15/16榨季种植面积再降10%，产量降至950-1000万吨。
• 政府对白糖进口政策收紧，配额外进口纳入自动许可管理，控制进口总量，减少对国内市场的冲击。
• 国内白糖需求保持平稳增长，预计14/15榨季增长3.5%，达1500万吨；15/16榨季增长4%，达1560万吨。
• 国内库存进入去化周期，预计14/15榨季出现70万吨供应缺口，15/16榨季去化速度将加快。

关键信息

供需关系改善

• 2014/15榨季全球糖市供应过剩50万吨，15/16榨季预计出现200-250万吨供应缺口。
• 国内白糖产量下降，进口量受控，需求增长，推动供需关系改善。

价格走势预测

• 短期糖价震荡，二季度以震荡为主，三季度开始上涨。
• 中长期看，糖价有望上涨，2015-16年进入白糖牛市。

政策影响

• 政府态度从放任转向支持，加强进口管控，扶持制糖行业。
• 广西自治区政府推动“双高”基地建设，每亩补助2000元，鼓励土地流转和机械化。

行业风险

• 气象灾害（如厄尔尼诺）可能影响产量，导致糖价波动。
• 政策执行力度和进口管控效果存在不确定性。

投资建议

• 南宁糖业（000911）：小市值+并购预期+土地流转，预计2015年净利润约2亿元，具备较强成长性。
• 中粮屯河（600737）：国企改革+资产注入预期，进口配额大，盈利稳定，未来产能有望突破百万吨。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。

风险提示

• 气象灾害（如厄尔尼诺）；
• 政策变动风险；
• 国际原糖价格波动风险。