华创债券深度专题：避险or通胀？美伊冲突对国内债市影响几何-20200106-华创证券-15页_2mb

债券深度报告总结：美伊冲突对国内债市影响分析

核心内容概述

本报告分析了2020年初美伊冲突对全球原油市场及国内债券市场的影响。报告指出，尽管美伊关系紧张引发避险情绪，但对国内债市的长期影响有限，主要体现在短期脉冲式冲击和对PPI的影响上。整体来看，油价上涨对CPI影响有限，而对PPI影响更值得关注。此外，报告还提供了相关研究团队信息和投资评级体系。

主要观点

1. 美伊冲突对原油供给影响分析

• 供给端：OPEC+目前处于减产阶段，若沙特等主要产油国增产，可弥补伊朗原油产量下降带来的供给缺口。
• 闲置产能：OPEC整体闲置产能为315.6万桶/日，沙特闲置产能为217万桶/日，足以应对伊朗产量下降至0的情况。
• 需求端：2020年全球原油需求温和增长，预计新增需求仅108万桶/日，难以形成供需缺口。
• 情景分析：
  • 若未演变为全面战争，伊朗原油出口量下降空间有限，OPEC+可通过减产调整应对。
  • 若爆发全面战争，伊朗原油产量可能降至0，但此情景可能性较低，且OPEC+具备足够的产能应对。

2. 油价对通胀影响分析

• CPI影响有限：油价上涨主要通过交通工具用燃料和水电燃料影响CPI，但影响幅度较小。
  • 假设布伦特油价上涨至70美元/桶和75美元/桶，CPI分别上行0.12%和0.22%。
  • 油价对CPI的短期冲击主要集中在1~2月，随后将逐步回落。
• PPI影响更显著：油价上涨对PPI影响较大，与油价走势拟合优度达85%。
  • 若布伦特油价上涨至70美元/桶，2020年PPI中枢约为1.1%；若上涨至75美元/桶，PPI中枢约为1.9%。
  • 油价上涨对PPI的影响呈现阶段性波动，4月为低点，8月为高点，四季度逐步回落。

3. 对国内债市的影响

• 短期避险情绪利好：地缘政治风险引发避险情绪，利好避险资产，短期内对债市形成利好。
• 长期影响有限：风险事件对债市影响多为短期脉冲式冲击，长期走势仍取决于基本面。
• 油价影响有限：由于OPEC+具备增产能力，且全球原油需求增长有限，油价大幅上涨概率较低，对债市的负面冲击有限。
• 通胀预期可控：即使油价短期上涨，市场能够较好消化通胀预期，债市迎来新的交易机会。

关键信息

• 美伊冲突时间线：自2018年5月美国退出伊朗核协议以来，美伊关系持续紧张，2019年12月底冲突升级。
• OPEC+减产情况：2019年12月OPEC+减产规模达到170万桶/日，若伊朗产量下降，OPEC+可通过增产应对。
• 油价预测：2020年油价中枢预计在70美元/桶以下，大幅上涨可能性较低。
• CPI与PPI影响：
  • 油价对CPI影响有限，预计1月CPI可能回升至5.3%~5.6%。
  • 油价上涨对PPI影响显著，但受经济基本面制约，PPI中枢难以大幅上行。
• 市场反应：美伊冲突初期对债市形成短期利好，但市场最终会回归基本面走势。
• 风险提示：美伊爆发全面战争将对全球经济和债市产生重大影响，但此情景可能性较低。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：
  • 梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所。
  • 杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
  • 华强强，香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈甲，武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

风险提示

• 美伊爆发全面战争：可能对全球经济和债市造成重大冲击，但可能性较低。
• 油价波动：短期上涨可能对债市产生影响，但长期来看，油价不具备大幅上行动力。
• 通胀预期：短期冲击有限，市场能够较好消化，债市仍有交易机会。

结论

美伊冲突短期内可能对国内债市造成避险情绪的利好，但长期影响有限。油价上涨对CPI影响较小，对PPI影响显著，但考虑到OPEC+的增产能力和全球需求增长有限，油价大幅上行可能性较低，因此对债市的负面冲击也较为有限。市场更应关注冲突实际发展对油价及通胀预期的长期影响。