20220826-国盛证券-燕京啤酒-000729.SZ-三问三答梳理经营亮点_二次创业助力燕京复兴_9页_1mb

燕京啤酒（000729.SZ）2022半年报总结

核心内容概览

燕京啤酒于2022年发布半年报，展示其在逆境中的经营亮点。2022H1公司实现营收69.1亿元，同比增长9.3%，归母净利润3.5亿元，同比增长21.6%；22Q2单季度营收38.1亿元，同比增长7.5%，但归母净利润同比下滑11.9%。整体来看，公司营收稳步增长，盈利能力持续改善。

主要观点

• 整体营收与盈利：2022H1公司营收同比增长9.3%，归母净利润同比增长21.6%，盈利能力有所提升。
• 区域表现：华北地区营收同比增长20.0%，毛利率同比增长1.3%，表现突出；华南地区受多雨天气和水灾影响，营收同比下降12.3%，毛利率下降2.4pct。
• 产品结构优化：啤酒业务营收同比增长7.2%，占比下降至93.4%；中高档产品营收同比增长9.4%，普通产品增长3.8%，U8产品带动高端化趋势。
• 费用率与净利率：销售费用率和管理费用率同比分别上升0.5pct和0.2pct；22H1归母净利率同比上升0.5pct至5.1%，但22Q2净利率下降至9.2%。
• 子公司表现：漓泉啤酒营收和净利润均下滑，而赤峰啤酒和惠泉啤酒分别实现小幅增长和显著增长。

关键信息

营收与成本

• 2022H1销量/吨营收/吨成本：分别同比增长0.9%、8.3%、9.1%。
• 2022Q2销量/吨营收/吨成本：分别同比下降0.5%、增长8.1%、增长10.0%。
• 销售毛利率：2022H1同比下降0.4pct至39.9%，2022Q2同比下降0.9pct至44.3%。

区域表现

• 2022H1各地区营收：华北38.2亿元（+20.0%）、华东4.5亿元（+6.9%）、华南16.4亿元（-12.3%）、华中6.4亿元（+20.8%）、西北3.5亿元（+14.3%）。
• 毛利率变化：华北毛利率同比上升1.3pct至38.5%，华南毛利率同比下降2.4pct至47.1%。

产品结构

• 啤酒业务营收：64.5亿元，同比增长7.2%，占比下降至93.4%。
• 中高档/普通产品营收：分别同比增长9.4%至40.6亿元、3.8%至23.9亿元。
• 毛利率：中高档产品47.6%（-0.8pct），普通产品30.0%（-0.2pct）。

费用与盈利能力

• 销售/管理费用率：2022H1分别上升至11.5%和12.0%。
• 2022Q2销售/管理费用率：分别上升至11.1%和10.9%。
• 归母/扣非归母净利率：2022H1分别上升至5.1%和4.5%，但22Q2下降至9.2%和8.9%。

子公司表现

• 漓泉啤酒：2022H1营收17.4亿元，同比下降12.2%；净利润2.3亿元，同比下降30.6%。
• 赤峰啤酒：2022H1营收4.4亿元，同比增长2.2%；净利润0.4亿元，同比下降11.0%。
• 惠泉啤酒：2022H1营收3.1亿元，同比下降0.7%；净利润0.2亿元，同比增长33.1%。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.8/5.3/7.5亿元，同比增长64.3%/41.9%/41.7%。
• 市盈率：2022-2024年市盈率分别为64/45/32倍。
• 估值分析：当前股价对应2022-2024年EV/EBITDA分别为15.9/12.1/9.5倍，具有估值性价比。

风险提示

• U8推广不及预期：可能影响高端化进程。
• 疫情反复影响动销：可能影响消费场景和产品销售。
• 降本增效进度不及预期：可能影响业绩释放速度。

总结

燕京啤酒在2022年半年报中展现出稳健的营收增长和盈利能力的改善。尽管部分子公司如漓泉啤酒受极端天气影响，但其他子公司表现出色，推动整体业绩增长。U8产品的放量带动了高端化进程，华北地区营收和毛利率的提升是公司经营亮点之一。公司正持续推进降本增效，未来有望实现更好的业绩弹性。当前估值下，公司具备一定的投资价值，维持“买入”评级。