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明年国内或为“宽”货币与“稳”信用组合总结

核心内容

2021年国内货币政策采取了“中性货币”与“紧信用”的组合，主要基于以下背景：

• 经济增长目标已完成：年初设定的6%以上增速目标在低基数和强出口背景下已无压力。
• 政策重心转向调结构：总量政策更关注结构调整，而非单纯刺激增长。
• 外部因素制约宽松：包括强劲外需、中美经贸关系缓和以及美联储Taper预期。

预计2022年将转向“宽”货币与“稳”信用组合，政策将更注重跨周期调节和结构性支持。

主要观点

1. 明年或有“宽”货币操作

• 降准与MLF净投放相机抉择：人民银行通过降准或MLF净投放满足银行体系的准备金需求，选择取决于MLF余额水平。
• MLF到期续作量是关键判断依据：
  • 若等量续作，MLF余额将维持在5万亿高位，可能促使降准操作。
  • 若减量续作，执行6000亿置换空间，则政策空间更大，可灵活使用降准或MLF净投放。
• 宽货币对债市有利：降准或MLF净投放均被视为“宽”货币操作，有利于债券市场。
• 经济下行压力下稳增长政策有望出台：预计明年Q2及之后，随着经济压力加大，总量政策将适度宽松，宽货币基调或在上半年甚至一季度明朗。

2. 明年信用政策以“稳”为主

• 结构性货币政策成为重点：人民银行通过再贷款、再贴现等工具定向支持小微企业、科技创新和绿色经济。
• 小微企业贷款需求稳定：结构性工具如支小再贷款在疫情后使用量显著增加，目前余额超过8000亿元。
• 房地产融资需求边际改善：权威人士指出，当前房地产市场合理资金需求已得到满足，融资环境有望逐步宽松。
• 绿色贷款将成为增长引擎：碳减排支持工具（如绿色再贷款）将推动绿色贷款成为信贷增长的重要力量。
• 政策目标转向结构性问题：货币政策将更关注结构优化，而非单纯扩大总量，支持科技创新、小微企业和绿色经济。

关键信息

• 货币政策工具变化：
  • 2014年前：外汇占款是主要准备金来源。
  • 2014年后：MLF、PSL等工具成为主要准备金投放方式。
• 降准与MLF的关系：
  • 降准可减少银行体系对MLF的依赖，释放流动性。
  • MLF余额高时，降准更倾向被采用。
• MLF到期量：
  • 2021年11月16日、30日及12月15日有1.95万亿MLF到期。
  • 7月降准释放了约1万亿MLF负债，剩余政策空间为6000亿。
• 结构性工具：
  • TMLF已有序退出，支小再贷款持续发力。
  • 绿色贷款、普惠贷款增速显著高于一般贷款。

风险提示

• 人民银行货币政策超预期。
• 经济基本面超预期。
• 资产价格表现超预期。

政策展望

• 货币政策：预计2022年将有降准或MLF净投放操作，体现“宽”货币基调。
• 信用政策：结构性工具将持续发力，重点支持科技创新、小微企业、绿色经济等领域。
• 房地产融资：融资需求将边际改善，但受政策限制，扩张能力有限。
• 债市与股市：宽货币环境对债市有利，结构性风格或继续主导A股市场。

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