20201015-中泰国际证券-港股市场主题策略暨第四季度展望_拥抱成长_等待价值_19页_1mb

港股市场主题策略暨第四季度展望总结

核心内容

本报告由中泰国际证券有限公司宏观策略师纪春华撰写，发布于2020年10月15日。报告主要分析了港股市场在2020年的表现，并对未来四季度至2021年上半年的市场走势及行业配置策略进行了展望。

主要观点

• 港股表现与结构分化
  2020年以来，港股表现差强人意，大幅落后于A股及美股。这一表现差异主要来源于结构分化及指数覆盖偏差。成长型的新经济行业及经济结构转型行业表现优异，而价值型的传统行业则普遍下跌。

• 成长与价值的分化趋势
  成长价值分化并非2020年特有，而是始于2008年金融危机后，2020年出现加剧。价值股在08年之前表现优于成长股，但此后成长股持续跑赢价值股，成为市场主流。

• 经济周期与市场风格的关联
  在经济复苏阶段，价值股可能追赶成长股的表现，但整体来看，低速增长仍是未来一段时间的主旋律。成长股在低利率、低增长环境下仍具备优势。

• 流动性与估值变化
  08年后，全球流动性持续增加，但未能转化为通胀。资金更多流向成长股，推动其估值持续上升。而价值股估值则相对较低，仅在10-15倍之间。

• 盈利预期与市场展望
  疫情对盈利的负面影响已反映在中期业绩，盈利预期下调空间有限。恒指当前估值已见底，预计第四季度将维持正收益，区间可能在24000-26000之间。

关键信息

行业表现

• 成长型行业：科技、消费、医药等新经济行业涨幅显著，其中资讯科技上涨64%，医疗保健上涨37%，消费上涨11-12%。
• 价值型行业：能源、电讯、金融等传统行业普遍下跌，能源下跌36%，电讯下跌20%，金融下跌19%。

成长与价值的行业构成

• MSCI成长指数：信息技术业占比最高（35%），其次为可选消费、医疗保健及通信服务。
• MSCI价值指数：金融业占比最高（22%），其次为医疗保健、工业及必需消费。

历史趋势

• 2008年金融危机前：价值股表现优于成长股，金融行业占标普500指数比重从7.5%上升至22%。
• 2008年金融危机后：成长股逐渐取代价值股，信息技术行业占比上升至27.5%，成为美股第一大行业。

宏观经济与市场风格

• 经济好时：价值股跑赢成长股。
• 经济差时：成长股跑赢价值股。
• 2020年表现：成长股持续跑赢价值股，价值股整体下跌13%，成长股则有22%正回报。

四季度至明年上半年展望

• 经济复苏与再通胀预期：可能带来价值股的阶段性反弹，但整体成长股仍占优。
• 行业配置建议：超配科技互联网龙头、生物医药、消费龙头、环保新能源、汽车；标配银行、保险、券商、能源、原材料、基建、地产；低配公用事业、电讯、航空、香港本地股。

恒指预测

• 估值与盈利预期：恒指当前估值见底，基于2021年盈利反弹，预测第四季度恒指区间或在24000-26000之间。
• 情景分析：不同盈利增速与估值水平下，恒指目标点位有所差异，但整体趋势向好。

行业首选与投资建议

风险提示

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应基于自身情况独立判断，不应仅依赖本报告做出投资决策。
• 中泰国际不对因使用本报告而导致的损失承担责任。