20230426-中国银河-老板电器-002508.SZ-Q1营收稳健增长_盈利能力改善_4页_1mb

老板电器证券研究报告总结

摘要

• 老板电器发布2022年报及2023Q1季报。
• 业绩亮点：2022年归母净利润同比增长1807%，Q4单季度净利润同比大幅增长367%；2023Q1归母净利润同比增长572%，营收和净利增速均超过整体厨电行业下滑幅度。
• 传统优势：吸油烟机、燃气灶市场份额保持行业领先。
• 新兴增长：蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新品类收入实现大幅增长。
• 渠道变化：直营、工程渠道占比提升。
• 财务状况：2022年毛利率同比下降，但2023Q1因原材料价格红利有所提升，销售费用增加明显，销售净利率明显改善。

主营业务分析

• 传统品类：2022年吸油烟机、燃气灶营收同比分别为-0.97%、+0.71%，优于行业整体下滑（烹饪类专业厨电零售额下滑49%-101%）。
• 新兴品类：2022年蒸烤一体机、洗碗机、集成灶收入分别为74.0亿、5.94亿、3.85亿，同比增速达143.0%、318.1%、179.2%。
• 渠道结构：直营渠道收入占比升至52.6%，工程渠道占比升至20.04%。

财务表现与展望

• 盈利能力：2022年销售毛利率49.98%，同比下降；2023Q1销售毛利率54.79%，同比提升22.3个百分点。销售净利率2022年15.17%，2023Q1 17.77%。
• 费用情况：2022年销售毛利率下滑主要受原材料、人工成本上涨及低毛利工程渠道占比提升影响；2023Q1销售费用率大幅上升18.6个百分点。
• 投资建议：维持“推荐”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为21.14亿、23.37亿、25.48亿元，2023E PE1625倍，对应EPS 2.23、2.46、2.68元。
• 风险提示：房地产市场波动、原材料价格波动、行业内卷等风险。