20230402-天风证券-信用债市场周报_如何定义债券_技术性违约__23页_8mb

报告摘要

债券“技术性违约”定义与市场分析总结

核心内容

1. 债券“技术性违约”定义

违约定义：发行人未能在约定的本金到期日、付息日、回售行权日等本息应付日足额偿付本金或利息。
技术性违约：指因技术性或操作性失误导致的暂时性违约，而非因资金链断裂或无还款意愿引起的实质性违约。通常在1-2个工作日内完成兑付。
违约判定依据：以募集说明书约定的兑付日为准，而非托管机构规定的打款日。若未按时划款但后续补救，通常不构成违约。

2. 技术性违约的分类与原因

技术性违约案例：截至2023年4月2日，共有18只债券发生技术性违约，其中7只为城投债，10只为产业债，1只为海外债。
技术性违约原因：
- 发行人资金无压力，但因系统操作失误、大额支付系统关闭、资金调度延迟等技术原因导致未能按时兑付。
- 个别应收款未按期到位，引发临时性资金紧张。

3. 技术性违约的影响

信用评级下调：技术性违约通常会导致发行人信用评级被下调。
债券估值受影响：存续债券的估值可能下降。
信用风险上升：后续债券的信用风险可能增加。
再融资困难：银行授信和再融资能力可能受到影响，进而引发实质性违约。

4. 技术性违约风险关注点

城投债风险可控：总体来看，城投债违约风险较低，但债务压力较大的区域需警惕。
重点区域：如柳州、镇江、昆明、黄石、贵阳等地，2023年到期债券规模较大，需重点关注。
政府干预：如兰州城投技术性违约后，政府表态支持刚性兑付，缓解了信用利差走阔趋势。

主要观点

技术性违约与实质性违约有明显区别，前者为操作失误导致的暂时性问题，后者则为资金或意愿问题引发的严重违约。
技术性违约虽未构成实质性违约，但可能引发市场对发行人信用状况的担忧。
信用评级调整反映了市场对发行人财务状况和偿债能力的重新评估。
市场流动性在技术性违约后可能受到一定影响，尤其对城投债而言。

关键信息

技术性违约判定标准：以募集说明书约定的兑付日为准，而非托管机构的打款日。
历史案例：如“07宜城投债”、“14波鸿CP001”、“17兵团六师SCP001”等，均因技术性或资金调配问题导致违约。
宽限期机制：部分债券设有宽限期条款，若在宽限期内补救，则不构成违约。
市场反应：技术性违约事件后，信用利差可能扩大，但若发行人及时兑付，市场情绪可较快恢复。
城投债压力：兰州城投技术性违约事件显示，城投债在资金紧张时仍可能引发市场关注，需警惕区域债务压力。

附录

图表目录：
- 图1：债券兑付本息流程
- 图2：技术性违约债券按行业分布
- 图3：技术性违约债券按发行时主体信用评级分布
- 图4：技术性违约债券按行业分布
- 图5：技术性违约债券按行业分布
- 图6：兰州市城投平台一级市场融资情况
- 图7：兰州市城投利差走势
- 图8：各地级市城投债到期压力分布
- 图9：信用债发行量及净融资量走势
- 图10：城投债发行量及净融资量走势
- 图11：非金融企业短融发行量及净融资量走势
- 图12：中票发行量及净融资量走势
- 图13：企业债发行量及净融资量走势
- 图14：公司债发行量及净融资量走势
- 图15：银行间信用债成交额
- 图16：交易所信用债成交额
- 图17：银行间质押式回购利率
- 图18：交易所质押式回购利率
- 图19：商业银行普通债券收益率
- 图20：商业银行普通债券信用利差
- 图21：商业银行二级资本债到期收益率
- 图22：商业银行二级资本债信用利差
- 图23：商业银行无固定期限资本债（行权）收益率
- 图24：商业银行无固定期限资本债（行权）信用利差
- 图25：证券公司债收益率
- 图26：证券公司债信用利差
表格目录：
- 表1：中债登、上清所、中证登关于债券兑付派息的安排流程
- 表2：技术性违约债券一览
- 表3：本周发行人跟踪评级调整汇总
- 表4：本周交易商协会发行指导利率
- 表5：中短期票据收益率周变化
- 表6：企业债收益率周变化
- 表7：城投债收益率周变化
- 表8：商业银行普通债收益率周变化
- 表9：商业银行二级资本债收益率周变化
- 表10：商业银行无固定期限资本债(行权)收益率周变化
- 表11：证券公司债收益率周变化
- 表12：中短期票据利差周变化
- 表13：企业债利差周变化
- 表14：城投债利差周变化
- 表15：商业银行普通债利差周变化
- 表16：商业银行二级资本债利差周变化
- 表17：商业银行无固定期限资本债(行权)利差周变化
- 表18：证券公司债利差周变化
- 表19：中短期票据等级利差周变化
- 表20：企业债等级利差周变化
- 表21：城投债等级利差周变化
- 表22：商业银行普通债等级利差周变化
- 表23：商业银行二级资本债等级利差周变化
- 表24：商业银行无固定期限资本债(行权)等级利差周变化
- 表25：证券公司债等级利差周变化
- 表26：上周成交活跃的交易所信用债
- 表27：中短期票据收益率分位数
- 表28：中短期票据信用利差分位数
- 表29：中短期票据等级利差分位数
- 表30：城投债收益率分位数
- 表31：城投债信用利差分位数
- 表32：城投债等级利差分位数
- 表33：商业银行普通债收益率分位数
- 表34：商业银行普通债信用利差分位数
- 表35：商业银行普通债等级利差分位数