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谁帮居民“理财”？——二战以后美国的历史经验总结

核心内容

本文通过分析二战后美国居民部门的资产配置演变，探讨了机构性资产配置的趋势及其对金融市场的影响，进而为中国当前的资产管理行业提供了借鉴。

主要观点

• 随着人均GDP突破10000美元和人口老龄化的发展，居民部门对机构性资产的配置意愿显著增加，投资呈现专业化趋势。
• 共同基金是机构性资产中占比增长最快的类别，且在90年代成为养老金和保险资金的主要增配对象。
• 居民资产配置呈现周期性波动，房地产和股票的走势对配置比例有显著影响。
• 机构性资产（如养老基金、共同基金和保险资产）的配置比例持续上升，而权益类资产和存款货币资产的比重则有所下降。

关键信息

1. 实物资产配置趋势

• 实物资产（尤其是房地产）是美国居民资产配置的核心，其占比在20世纪80年代和2000-2006年间显著上升。
• 房地产资产在总资产中的占比在2006年达到峰值约32%，之后因次贷危机大幅下滑。
• 实物资产与金融资产之间呈现明显的负相关性。

2. 金融资产配置趋势

• 金融资产总量自二战后稳步增长，但受到经济周期、利率变化和金融市场波动的影响，存在周期性波动。
• 金融资产占总资产比重一直高于实物资产，且在70年代末至90年代初因利率下行达到历史高位。
• 权益类资产（尤其是股票）占比波动下降，从1952年的53%降至2017年的36%。
• 存款货币资产占比在80年代达到峰值后逐步下降，货币市场基金的出现对存款有一定替代作用。

3. 机构性资产配置趋势

• 机构性资产（包括共同基金、养老基金和保险资产）占比逐步上升，其中共同基金和养老基金增长尤为显著。
• 共同基金自80年代起快速增长，成为机构性资产中占比最高的部分，且在90年代成为养老金和保险资金的主要配置对象。
• 养老基金配置以共同基金为主，债券资产在其中占比逐步下降，直到新世纪才稳定下来。
• 保险资金主要配置于债券，且自90年代起逐步增配共同基金。

4. 中国资产配置趋势参考

• 中国目前人均GDP约为8653美元，预计2020年将突破10000美元，与美国70年代后期相似。
• 中国人口老龄化程度为10.64%，预计2020年将达到12.19%，与美国70年代后期阶段对应。
• 中国居民部门资产配置趋势可能与美国相似，即机构性资产占比上升，共同基金成为最值得期待的增长点。

总结

• 美国居民部门资产配置呈现周期性波动，但机构性资产（尤其是共同基金）占比持续上升。
• 共同基金在机构性资产中增长最快，且是养老金和保险资金的重要配置对象。
• 金融资产配置以股票和债券为主，二者配比相对均衡。
• 中国当前发展阶段与美国70年代后期相似，未来机构性资产配置可能呈现上升趋势，共同基金尤为值得关注。