20250708-中国银河-6月中资美元债市场回顾及7月展望_大而美_法案及关税风险扰动加剧下_美债市场波动或加大_14页_3mb

中资美元债市场6月回顾及7月展望总结

一、二级市场回顾：美债利率震荡下行，主要板块利差走阔

（一）美债利率震荡下行，中资美元债各评级信用利差分化

• 美债利率走势：6月美债收益率震荡下行，主要受零售数据边际走弱和美联储理事释放鸽派信号影响。截至6月30日，10年期美债收益率为4.24%，中资美元债收益率为5.13%，分别较5月底下行17BP。
• 评级分化：
  • 投资级中资美元债收益率下行16BP至4.84%，信用利差略走阔1BP至60BP。
  • 高收益级中资美元债收益率下行26BP至9.36%，信用利差收窄9BP至512BP。
• 主要影响因素：
  • 中美贸易摩擦缓和利好高收益级利差收窄。
  • 投资级信用利差受压缩空间有限和信用风险稳定影响，低位震荡。

（二）地产、金融、城投美元债利差均走阔

• 地产债：
  • 地产美元债收益率较5月底下行4BP至10.17%。
  • 受房地产数据走弱影响，国内外地产债利差分别走阔13BP和33BP。
  • 地产信用利差扩大至2.56%，反映信用风险上升。
• 金融债：
  • 金融美元债收益率较5月底下行17BP至4.89%，利差微走阔0.1BP至-0.06%。
  • 国内金融债利差收窄3BP，反映市场流动性宽松及信用债票息吸引力提升。
• 城投债：
  • 城投美元债收益率较5月底下行5BP至5.43%，利差走阔12BP至0.30%。
  • 国内城投债利差收窄4BP，反映化债政策持续推进，信用环境改善。

二、7月美债展望：降息预期或反转，带动美元债利率中枢震荡回落

（一）6月宏观环境复盘：降息预期升温

• 核心PCE与劳动力市场：核心PCE略回升至2.68%，劳动力市场仍具韧性，但“滞涨”担忧加剧。
• 美联储点阵图：6月点阵图偏鹰派，但受Q1GDP下修和消费数据走弱影响，降息预期由2次升至3次，累计降幅75BP。
• 降息时点：预计首次降息将在9月进行。
• 数据影响：
  • 零售销售环比下降0.9%，工业产值环比下降0.2%，显示需求偏弱。
  • 部分硬数据走弱和美联储官员鸽派言论推动降息预期升温。

（二）模型测算：中资美元债收益率中枢震荡回落

• 整体收益率中枢：7月中资美元债收益率中枢预计回落6BP至5.21%。
• 美债收益率预测：10年期美债收益率中枢可能为4.38%，受降息预期反转和经济走弱预期影响。
• M2增速预测：7月美国M2季调同比增速中枢为4.70%，较6月4.50%边际放缓。
• 汇率走势：7月美元兑人民币汇率中枢可能为7.15，较6月7.18温和偏强。
• 行业收益率预测：
  • 地产美元债：8.11%
  • 金融美元债：5.21%
  • 城投美元债：6.03%

三、风险提示

• 国内政策超预期风险：政策变化可能影响市场环境。
• 海外政策超预期风险：美联储政策及贸易谈判可能带来不确定性。
• 信用事件风险：部分企业信用风险上升，可能影响市场波动。
• 模型局限性风险：收益率模型存在预测偏差的可能。

四、附录信息

• 图表：包括美债与中资美元债收益率走势、各板块利差变化、美联储点阵图、M2增速等。
• 风险事件：
  • 地产债：中骏集团、碧桂园、正荣地产、万科、禹洲集团等出现违约或展期。
  • 金融债：大新银行评级下调。
  • 城投债：齐河城建、遵义道桥、空港集团、昆明轨道等出现逾期。

五、分析师信息

• 分析师：刘雅坤
• 联系方式：17887940037 / liuyakun_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130523100001

六、研究助理信息

• 研究助理：张岩东
• 联系方式：15210804363 / zhangyandong_yj@chinastock.com.cn