20260127-国金证券-A股策略专题_2026年红利策略三问_15页_2mb

2026年红利策略分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年红利策略的三大核心问题：是否会有超额收益、买A股还是港股、如何构建和优化红利组合。分析师方智勇和牟一凌基于对宏观经济、行业趋势及市场情绪的分析，提出了具体的策略建议。

一问：2026年的红利策略能有超额吗？

主要观点

• 2025年红利策略跑输市场，主要是由于市场转向成长性投资（如AI产业链）和对基本面边际变化的关注增加。
• 2026年可能仍难有超额收益，因为基本面改善和增长性投资仍可能是市场的主要驱动力，但红利策略在波动时仍可能占优。
• 红利资产作为压舱石，其估值低、波动小，仍具备配置价值，尤其是在市场波动和科技成长板块回撤时。

关键信息

• 基本面回升：2026年企业盈利修复和全球制造业景气度上升可能是红利策略的核心驱动力。
• 制造业反内卷：传统制造业红利可能因需求回升和补库周期而表现更优。
• 市场情绪：当前风险偏好未达极端，但整体处于高位，不利于红利策略的超额收益。

二问：2026年的红利策略，买A股还是港股？

主要观点

• 港股红利低波表现优于A股，主要得益于更高的股息率和更优的个股选择。
• 股息率差异：港股整体股息率仍高于A股，但两者之间的差异正在缩小。
• 红利税影响：对机构投资者影响小，但对个人投资者影响较大，需考虑税后收益。

关键信息

• 行业配置差异：港股在能源、工业和公用事业上有更高权重，而A股在金融行业权重更高。
• 个股选择贡献：港股红利低波的相对收益主要来自于个股选择，而非行业配置。
• 股息率收敛：A-H红利股的股息率差异已接近历史低位，未来收敛空间有限。
• 红利税规则：A股个人投资者持有一年以上免征红利税，而港股需缴纳20%红利税。

三问：如何构建和优化2026年的红利组合？

主要观点

• 构建思路：应从注重历史分红比例和静态股息率转向关注基本面弹性、未来分红提升潜力及预测股息率。
• 评分体系：结合赔率和胜率进行行业和个股筛选，其中：
  • 赔率：以股息率为核心，结合分红稳定性和提升空间。
  • 胜率：以ROE为核心，结合基本面变化趋势。
• 四个象限：根据评分体系，将行业分为四个象限，推荐优先配置第一象限行业。

关键信息

• 行业受益范围：
  • 资源类和传统制造业：受益最广，涵盖海外AI投资、制造业复苏和降息周期。
  • 金融类：仅在走出通缩后盈利修复阶段表现较好。
  • 传统消费类：受益于内需破局和新兴市场城镇化。
• 筛选标准：
  • 样本空间：A股和港股的细分行业股票，剔除ST、*ST和PE为负的股票。
  • 选样方法：综合胜率与赔率评分，最终选取前50名（含重复的A-H标的）。

红利策略建议

• 加大配置第一象限行业：如保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品、通信服务、家居用品、食品加工、非白酒、物流等。
• 关注第四象限行业：如白酒、银行、铁路公路、基础建设、装修建材、厨卫电器等，尽管胜率不足，但赔率较高，适合中长期配置。
• 考虑红利税影响：个人投资者应关注A股红利税优势，机构投资者则更关注港股的股息率和行业配置。

风险提示

• 基本面假设证伪：若企业盈利未能修复，红利策略可能表现不佳。
• 测算误差：市场波动和行业变化可能影响策略效果。

图表目录（摘要）

• 图表1：2025年全年红利策略跑输市场，但在波动阶段表现较好。
• 图表2：2025年红利策略细分行业涨跌幅与股息率负相关。
• 图表3：2025年红利策略细分行业涨跌幅与ROE环比变化正相关。
• 图表4：ROE回升阶段，红利是否有超额收益取决于驱动力是否与行业相关。
• 图表5：2025年传统制造业红利表现最好，但依旧跑输市场。
• 图表6：2023年后传统制造业红利与工业增加值-工业用电量差值正相关。
• 图表7：当前风险溢价处于历史-1x标准差附近。
• 图表8：A股权益资产内部，红利资产估值最低。
• 图表9：红利资产股息率具备较高性价比。
• 图表10：港股红利低波跑赢A股。
• 图表11：港股股息率未明显收敛，分红比例更高。
• 图表12：港股红利低波行业配置变化。
• 图表13：港股红利低波相对收益主要来自工业、金融和能源。
• 图表14：港股红利低波收益来源是个股选择。
• 图表15：主要个股选择贡献来自金融、能源、工业和材料。
• 图表16：A-H红利股股息率差异接近历史低位。
• 图表17：股息率差值处于2023年以来极低位。
• 图表18：A股金融股数量多于港股。
• 图表19：港股红利股股息率高于A股。
• 图表20：非重合个股股息率差值处于最低位。
• 图表21：A股和港股通股利扣税规则对比。
• 图表22：资源类和传统制造业红利受益范围最广。
• 图表23：传统消费类红利股息率历史分位数最高。
• 图表24：赔率和胜率评分体系构建思路。
• 图表25：基于评分体系的行业筛选。
• 图表26：2026年A-H红利股50标的组合名单。

总结

2026年红利策略可能难以取得超额收益，但其作为投资组合的压舱石作用仍不可忽视。港股在股息率和个股选择上更具优势，但与A股的差异正在缩小。构建红利组合应注重基本面弹性，结合赔率与胜率评分体系，优先配置资源类和传统制造业行业。