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保持成长与红利均衡配置——月度策略总结

核心内容

本报告由中原证券分析师张刚撰写，聚焦于2025年4月的投资策略，强调在当前宏观环境下，应保持成长与红利资产的均衡配置。报告回顾了3月市场表现，并对4月的行业配置建议进行了详细分析，同时探讨了货币信用框架对资产配置的影响。

主要观点

• 宏观环境保持宽松：2025年全国两会强调实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，央行也在第一季度例会上表态将根据国内外形势择机降准降息，政策层面显示货币政策主基调未变。
• 经济数据回暖：1-2月社会融资规模、PMI等先行指标回暖，显示经济动能修复，但美国“对等关税”政策对出口造成冲击，可能影响全年GDP增长目标。
• 市场表现分化：3月价值风格指数表现较好，而科技成长板块如计算机、软件、汽车等出现调整，市场整体风险偏好下降。
• 债市走势先抑后扬：3月债市收益率曲线在月中显著调整后逐步修复，市场情绪稳定，债券收益率回落，未来可能继续受益于利率下行。
• 行业配置建议：建议关注兼具高股息率与防御属性的行业如银行、煤炭、公用事业等，同时把握科技板块估值回调带来的战略配置机会。

关键信息

宏观环境

• 货币政策：适度宽松，央行将择机降准降息，优化结构性货币政策工具。
• 财政政策：赤字率提高至4%，赤字规模增加至5.66万亿元，政府债务总规模增加至11.86万亿元。
• CPI与PPI：仍处低位，预计3月CPI环比有所回落，PPI同比在-2至-2.5%之间震荡。
• 社融规模：2月社融增量为2.24万亿元，同比多增7416亿元，地方政府债融资增长显著。

3月份市场及行业表现

• 股市：价值风格表现较好，涨幅前三为中盘价值、大盘价值、小盘价值；跌幅前三为通信、综合、电子。
• 债市：收益率曲线在月中调整后逐步修复，市场情绪企稳。
• 行业涨跌幅：涨幅前五为有色金属、家用电器、煤炭、美容护理、社会服务；跌幅前五为通信、综合、电子、房地产、计算机。
• 行业估值水平：3年PE排名前五为计算机、国防军工、社会服务、银行、基础化工；5年PE排名前五为建筑材料、国防军工、电子、基础化工、计算机。

4月份配置建议

• 政策面：全国两会将“提振消费、扩大内需”列为年度重点，出台相关方案，强调稳股市、稳楼市。
• 经济数据：1-2月经济指标回暖，但美国对等关税政策对出口造成压力。
• 市场波动性：受政策影响，市场不确定性增加，波动性加剧，风险偏好下降。
• 行业配置：建议关注高股息率和防御性较强的行业，如银行、煤炭、公用事业；同时把握科技板块的配置机会。

货币信用框架分析

框架介绍

• 货币信用框架基于货币（R007）和信用（社融同比）指标划分经济周期，分为四个阶段：宽货币-紧信用（衰退）、宽货币-宽信用（复苏）、紧货币-宽信用（过热）、紧货币-紧信用（滞胀）。

行业轮动特征

• 宽货币宽信用：上游资源、消费、科技成长行业占优。
• 紧货币宽信用：对融资依赖度较高的行业占优，如钢铁、有色金属、家用电器。
• 宽货币紧信用：公用事业、医药等行业因防御性较强表现占优。
• 紧货币紧信用：防御性行业如公用事业、医药、金融等占优。

框架失效情况

• 债市：框架在16年至24年12次周期划分中，10次与债市涨跌相关，有效性较高。
• 股市：仅在5次周期划分中与股市涨跌相关，框架在某些阶段失效，如2017-08、2020-10、2023-07等。
• 失效原因：政策干预、经济指标边际变化、社融与实体经济脱节等。

红利策略运行

• 红利策略在紧信用时期表现较强，但在宽信用时期相对跑输指数。
• 行业影响：红利指数表现受煤炭、港口物流等行业影响较大。
• 政策干预：如2024年9月政治局会议释放的政策信号，使市场脱离常规框架表现。

风险提示

1. 政策及经济数据不及预期。
2. 风险事件可能冲击市场流动性。
3. 报告样本数据有限，历史数据不构成对未来表现的保证。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%。
• 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%。
• 减持：未来6个月内公司相对沪深300跌幅-15%至-10%。
• 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。

附注

• 报告信息来源于公开资料，中原证券对其准确性及完整性不作保证。
• 报告观点基于研究分析，不构成投资建议，投资者应结合自身情况谨慎决策。