20230305-德邦证券-策略周报_出口的冷与热_24页_3mb

策略周报总结

核心内容

本报告围绕2023年2月经济复苏情况、出口趋势、国际局势变化以及市场资金流向等方面展开分析，旨在为投资者提供当前市场环境下的策略建议。

主要观点

• 经济复苏加快：2月我国制造业PMI达到52.6%，非制造业商务活动指数为56.3%，表明经济景气水平超预期回升。供给端迅速反弹，生产与新订单指数分别上升6.9个和3.2个百分点，显示出经济正在进入复苏阶段。
• 出口竞争力增强：尽管2022年出口数据前高后低，且2023年Q1出口情况较Q4或有改善，但出口前景仍然莫测。美国进入去库存周期，叠加高通胀问题，出口增速可能仍将下台阶。然而，2022年进出口总额和贸易顺差继续创新高，显示出口竞争力提升是未来的长逻辑。
• 国际形势变化：美国众议院通过11部涉华法案，美联储加息预期上升。同时，俄乌冲突持续，北约成员国增加国防开支，中白进一步加强全面战略伙伴关系。
• 市场资金回暖：北向资金净流入电子、公用事业、机械设备、银行、计算机等行业，融资买入额比例小幅回落但仍保持温和净流入。杠杆资金偏好军工、计算机、电子等板块，而电力设备、医药生物面临外资流出与内资流入的分歧。

关键信息

1. 市场思考：淡看增速，把握出口竞争力增强的长逻辑

• 出口2022年Q4走弱：2022年10-12月出口当月同比分别为-0.3%、-9%、-9.9%，出口数量指数为88，为全年最低。
• 2023Q1出口或有改善：PMI新出口订单指数回升至52.4%，表明出口情况可能较1月有所改善。韩国出口数据也显示改善迹象，但整体仍处于低位。
• 出口前景堪忧：全球经济增速下行，美国进入去库存周期，叠加高通胀，出口环境仍面临压力。
• 工业企业利润增速静待探底回升：2022年工业企业利润同比为-3.5%，尽管负增长，但出口数据可能面临增速下降。历史数据显示，地产销售、工业企业利润、出口的底部依次出现。
• 出口竞争力提升：即使2022年出口数据不佳，进出口总量仍创新高。来料加工贸易占比降至17.4%，一般贸易占比升至63.8%。家电、汽车行业海外营收占比持续上行。

2. 国内：2月经济复苏加快

• PMI超预期回升：2月制造业PMI为52.6%，非制造业商务活动指数为56.3%，综合PMI产出指数为56.4%。
• 供给端迅速反弹：生产指数、新订单指数分别升至56.7%和54.1%。供应商配送时间指数上升至52.0%，表明供应链恢复。
• 价格类指标提升：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所上升，可能由成本高位和强预期所致。
• 非制造业景气上升：建筑业商务活动指数为60.2%，服务业商务活动指数为55.60%，整体景气水平提升。

3. 国际：美众议院通过11部涉华法案，美联储加息预期上升

• 美国经济超预期：2月服务业PMI高于预期，制造业PMI连续第四个月萎缩，但有迹象表明工厂活动开始回稳。
• 美联储加息预期上升：多位官员表示应进一步加息以抑制通胀，加息路径可能高于此前预期。
• 俄乌冲突持续：美国延长涉乌克兰紧急状态，向乌克兰提供军事援助。俄军接近包围巴赫穆特，乌克兰仍在努力抵抗。
• 中白战略伙伴关系加强：两国发布联合声明，表示将在市场化、自主化、法治化基础上加强金融合作，扩大本币使用，深化高科技合作。

4. 市场：杠杆资金持续温和回暖

• 北向资金净流入行业：电子、公用事业、机械设备、银行、计算机。
• 融资融券净流入行业：国防军工、计算机、电子、基础化工、电力设备。
• 北向资金净流出行业：电力设备、医药生物、基础化工、有色金属、家用电器。
• 杠杆资金偏好行业：军工、计算机、电子，净流入超过30亿。
• 市场整体温和回暖：杠杆资金春节后连续5周净流入近700亿，本周净流入44亿元。

5. 行业配置建议

• 普林格周期复苏阶段：权益、中游制造占优，建议把握超跌、政策受益、景气向上的大科技板块。
• 重点行业：机械设备（通用设备、自动化设备）、电子（消费电子、光学光电子、半导体）、电力设备（电机、风电设备、电池）、计算机（软件开发、IT服务、计算机设备）、国防军工（航空装备、航海装备）、传媒（游戏、数字媒体）。

风险提示

• 俄乌冲突超预期：可能对全球经济和市场造成更大影响。
• 通胀持续性超预期：全球高通胀问题仍未解决，可能延续金融紧缩。
• 流动性收紧超预期：全球货币政策可能进一步收紧，影响市场表现。
• 疫情反复超预期：可能对经济复苏造成干扰。

图表目录（关键数据）

• 图1：出口2022年Q4转负
• 图2：出口数量下行，价格仍然维持高位
• 图3：PMI新出口订单与出口项趋势接近
• 图4：韩国出口1-2月处于低位但有所改善
• 图5：BDI月均值同比处于低位
• 图6：BDI较低点反弹超过100%
• 图7：CCFI综合指数2022年7月以后大幅回落
• 图8：经济领先指数扩散指标出现上行
• 图9：本轮美日欧通胀均在2001年以来高位
• 图10：美国紧缩预期持续提升
• 图11：实际GDP2023年普遍处于下行
• 图12：至2024年1月美国衰退概率达到57.13%
• 图13：美国进入去库存周期
• 图14：2008年以来地产销售、工业企业利润、出口的底部依次到来
• 图15：2022年进出口总额、贸易顺差继续创新高
• 图16：房地产开发投资与贸易顺差2022年方向相反
• 图17：来料加工贸易创新低
• 图18：家电海外营收占比中枢上行
• 图19：汽车海外营收占比中枢上行
• 图20：2月PMI大幅反弹
• 图21：2月PMI分项大多较大幅度回升
• 图22：工业生产腾落指数持平
• 图23：工业生产腾落指数持平（分年度）
• 图24：主要工业城市加权拥堵延时指数稍有回落
• 图25：拥堵延时指数扩散指标小幅回落
• 图26：美国2月服务业PMI表现高于预期
• 图27：北向资金净流入电子、公用事业，净流出电力设备、医药生物
• 图28：杠杆资金本周整体仍维持温和净流入
• 图29：两大资金主体对电子、计算机共识较强
• 图30：策略知行高频多维数据之大类资产
• 图31：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）
• 图32：策略知行高频多维数据之资金价格
• 图33：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻
• 图34：策略知行高频多维数据之资金供需
• 图35：策略知行高频多维数据之风险偏好
• 图36：策略知行高频多维数据之中观行业景气