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2026年债券市场展望总结

核心内容

2026年债券市场预计将延续震荡格局，利率中枢难以形成趋势性单边运动。整体来看，利率波动将比2025年更为显著，但方向仍不明确，市场将面临“似起未起”的弱复苏环境。

主要观点

1. 2025年是典型的震荡年：利率在低位窄幅震荡，缺乏趋势性驱动，与历史震荡年份表现相似。
2. 震荡年后的趋势性牛市概率偏低：除非出现黑天鹅事件或利率高起点效应，否则震荡年份后的利率趋势难以形成。
3. 2026年宏观基本面呈现“通胀上台阶，社融下台阶”：
   • 通胀中枢有望抬升，但主要由翘尾效应推动。
   • 社融增速中枢或回落，政府融资高基数制约了社融进一步扩张。
4. 货币政策目标函数正在再平衡：
   • 房地产对政策利率的解释力下降。
   • 产业升级和新动能培育对利率敏感度较低，政策倾向温和适度。
5. 财政政策维持一定力度，但不激进：
   • 支持“十五五”规划，但更注重节奏与可持续性。
   • 财政赤字率预计维持在4%左右，国债和地方债规模预计温和上升。

关键信息

一、基于历史规律的行情推演

• 历史周期规律：大牛市后常见震荡市，如2006年、2009年、2016年、2019年和2022年。
• 震荡市的特征：
  • 利率呈现底部震荡，缺乏趋势性单边因素驱动。
  • 资金利率围绕政策利率窄幅波动。
  • 降息预期整体平稳或谨慎修正。
• 震荡市后的利率走势：
  • 通常难以形成趋势性牛市。
  • 2007年、2017年是典型的震荡市后进入牛市的年份，但需满足特定条件。

二、结合当前宏观环境特殊性的“进阶”思考

• 当前宏观环境的特殊性：

  1. 全球景气周期异常延长，2022年12月起持续上行，接近历史最长。
  2. 海外货币政策降息周期表现出犹豫与滞后。
  3. 国内经济在社融回升与价格企稳背景下未能形成传统意义上的顺畅复苏。
  4. 内外周期分化在多个维度上长期存在。

• 新旧动能分化：

  • 旧动能（房地产、基建、传统制造业）整体偏弱，对利率影响更大。
  • 新动能（信息技术、人工智能等）对整体经济支撑较强，但对利率敏感性较低。
  • 旧动能尚未出现明确拐点，利率中枢仍受其影响。

三、2026年的主要特征

• 通胀上台阶，但主要由翘尾效应推动：

  • 核心CPI温和回升，但耐用品价格仍未改善。
  • 黄金价格继续受益于宏观环境，但涨幅有限。
  • 2026年CPI预测：
    • 中性场景：全年波动中枢约1.1%。
    • 乐观场景：全年波动中枢约1.6%。
    • 悲观场景：全年波动中枢约0.1%。

• 社融增速中枢倾向于回落：

  • 企业中长贷增速有望企稳，但整体社融增速可能温和回落。
  • 政府债成为社融增长的重要支撑。

• 货币政策目标函数变化：

  • 房地产不再是降息的核心变量。
  • 政策更注重结构性支持，而非通过利率下调刺激总需求。
  • 降息空间预计持平或低于2025年。

• 财政政策维持一定力度，但不激进：

  • 财政赤字率维持在4%左右。
  • 国债和地方债净融资规模预计分别为7.1万亿和8.1万亿。
  • 政策更注重效率和可持续性，而非短期大幅加码。

四、2026年债市行情的三种场景假设

1. 场景一：新动能延续上行+旧动能筑底

   • 利率中枢全年抬升，呈现趋势性上行。

2. 场景二：新动能出现黑天鹅扰动

   • 政策目标快速切换，利率呈现V型波动。

3. 场景三：旧动能仍未能走出弱复苏

   • 利率先温和抬升，后重回下行通道，全年中枢小幅回落。
   • 倾向场景三：旧动能尚未形成趋势性修复，政策趋于克制，利率难以长期维持高位。

风险提示

• 基本面不确定性
• 地缘政治扰动
• 货币政策节奏变化