20240509-国联证券-盛天网络-300494.SZ-产品周期导致业绩承压_关注AI应用更新迭代_3页_290kb

盛天网络（300494）年报及一季报点评

业绩表现与下滑原因

公司2023年度营业收入同比下降198%至133亿元，归母净利润下滑238%至169亿元。2024年一季度单季度营收同比下降410%至254亿元，净利润同比下滑806%。

业绩下滑主要由三个方面驱动：

1. 老游戏生命周期结束：游戏运营收入下滑115%（至17亿元），主要因《三国志2017》流水下降；
2. IP分成收入下滑：IP运营板块收入同比下降450%（至25亿元），《三国志·战略版》海外收入及结算价格下滑；
3. 主动调整业务结构：公司缩减移动广告业务（收入下降102%）以优化利润结构。

AI战略布局

公司早于2023年布局AI社交领域，推出音乐类应用“给麦”，集成多项AI功能（如AI歌声合成、方言换音、虚拟歌手等），技术层面已通过国家深度合成算法备案。未来可能受益于AI大模型发展，落地更多创新功能，推动社区平台用户增长。

财务预测与评级

国联证券下调业绩预期：

• 营业收入：2024-2026年分别为130亿（-19%）、183亿（40%）、210亿（15%）；
• 归母净利润：2024-2026年分别为16亿元（-37%）、22亿元（353%）、26亿元（187%）；
• 估值：当前PE 274倍，2026年PEG回落至232倍，EV/EBITDA从110降至129。

分析师维持“买入”评级，强调AI社交和新游《真·三国无双8》的长期增长潜力，认为公司有望实现业绩拐点，但需关注版号政策、游戏流水及AI技术落地节奏。

风险提示

• 版号发放延迟；
• 游戏流水不及预期；
• AI技术开发与商业化进度不足。