20221205-中财期货-宏观国债月报_防疫政策转向确认_关注刺激政策_7页

防疫政策转向与市场展望总结

核心内容

本报告分析了当前国内外经济形势及政策对市场的影响，重点围绕防疫政策转向、货币政策变化、财政刺激预期及市场走势展开。报告指出，随着防疫政策逐步放松，市场情绪有所改善，股市呈现上涨趋势，而国债收益率则走低。但整体经济基本面仍偏弱，需关注后续政策的不确定性及流动性风险。

主要观点

• 防疫政策转向：对股市形成正向驱动，对国债形成负向驱动。
• 货币政策：12月降准落地后，短期内宽货币空间有限，利率难以下行，宽信用成为政策重点。
• 海外政策：美联储紧缩立场短期内不会改变，需关注其政策变化对市场的影响。
• 国内经济：当前处于康波萧条期，经济缺乏增长点，居民债务杠杆约束明显，需更强刺激政策推动经济复苏。
• 市场表现：11月份A股与国债呈现较高负相关性，两者相对估值有所修复。
• 风险提示：疫情的不确定性及海外流动性收缩风险仍需警惕。

关键信息

一、大类资产回顾

• 国债收益率：12月5日，10年期国债收益率降至2.89%，美国10年期国债收益率为3.60%，中美利差倒挂幅度明显收窄。
• 全球股指：11月全球主要股市指数均上涨。
• 大宗商品：11月整体上涨，但原油板块独立下跌。
• 美元指数：大幅回落。
• 经济数据：
  • 贸易差额上升，外汇储备增加。
  • M1和M2同比均下降，显示货币流动性偏紧。
  • 社会融资规模和新增人民币贷款下降，显示信用扩张乏力。
  • CPI和PPI同比分别下降至2.1%和-1.3%，显示通缩压力。
  • 制造业和服务业PMI继续回落，经济仍处于收缩区间。

政策不确定性分析

海外政策

• 美国通胀：仍处于较高水平，劳动力市场紧俏，工资增速高位，服务类需求反弹推动通胀。
• 美联储政策：短期内紧缩立场不会改变，政策转向宽松仍需时间。

国内政策

• 防疫政策：逐步放松，基本面改善，但可能不足以驱动经济强反弹。
• 中央经济工作会议：成为政策关注重点，若无强刺激政策，股市难以持续上涨。
• 货币政策空间：受汇率约束，宽货币空间较小，宽信用成为重点。

流动性与信用分析

• 银行间利率：11月中枢有所抬升。
• 降准影响：12月5日降准0.25个百分点，释放约5000亿长期资金，但宽货币可能性下降。
• 信用扩张：央行可能继续通过“降成本”手段推进宽信用，助力稳增长。
• 信用利差：国内信用利差有所变化，显示市场对信用风险的评估。

股市与债市关系

• 股市与债市：11月份A股与国债呈现负相关性，防疫政策转向推动股市上涨，国债走弱。
• 估值修复：两者相对估值有所修复。
• 操作建议：股指空单减仓持有，关注后续政策及经济数据变化。

行情展望

• 短期走势：防疫政策转向驱动股市向上，国债向下。
• 中期关注：宽信用进程及强刺激政策的出台，若无，则股市难以持续上涨。
• 风险因素：疫情不确定性及海外流动性收缩风险，需持续关注。

操作建议

• 股市：在无强刺激政策的情况下，股市上涨动力有限，建议减仓股指空单。
• 债市：需关注政策变化及利率走势，短期内利率难以下行，但可能因宽信用或海外收缩而继续上行。

风险提示

• 疫情不确定性：可能对经济复苏节奏产生影响。
• 海外流动性收缩：美联储政策变化可能对国内市场形成压力。

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