【华泰期货】政治局会议系列四：跨越险滩，政策转向积极有为_20页_1mb

中共中央政治局12月9日会议分析2025年经济工作，明确政策转向和风险化解方向。核心观点包括：

1. 经济判断与政策转向
   2024年经济进入风险处置关键期，全面化债推进，经济压力增强。供给侧政策延续但力度调整，需求侧宏观政策转向“更加积极有为”，强调通过实物工作量稳定总需求。财政政策提出“更加积极”表述，预计突破3%赤字率以应对全球风险和扩大内需；货币政策从“稳健”转为“适度宽松”，为2008年宽松政策后的首次调整，释放更强政策信号。

2. 政策工具与市场影响

   • 信用扩张路径：央行重启黄金资产增持，预计同步启动对银行债权和政府债权的人民币信用扩张，逐步减少对美元资产的依赖。
   • 逆周期调节强化：首次提出“超常规逆周期调节”，未来政策落地节奏将加快（注重预期管理）且力度加大，既熨平经济波动，又推动经济中枢抬升和结构转型。
   • 内需优先：2025年总需求扩大将覆盖消费和投资，消费领域政策驱动企稳，投资转向提升收益。预计股市迎来更好上行预期，关注“两新政策”（消费品以旧换新、大规模设备更新）范围扩大及抑制需求政策放松。

3. 宏观利率走势风险
   2008年适度宽松货币政策后，国债利率经历三阶段变化：初期收益率快速下跌，随后市场情绪稳定期反弹震荡，最终因政策调整和通胀预期回升。2025年长端利率可能面临回升压力，需警惕流动性变化和政策转向对市场的冲击。

4. 区域与产业政策
   区域政策单独列明，强调加大战略实施力度，增强发展活力，推进“国家战略腹地”和“关键产业备份”建设。产业升级方向聚焦科技创新与产业创新融合，优化产业链供应链韧性。

5. 政策保障与纪律建设
   强调激发官员积极性，通过“三个区分开来”容错机制支持改革举措落地，同时巩固从严治党成果，强化政治监督，推动党风廉政建设和反腐败斗争纵深发展。

6. 风险提示
   经济数据短期波动、政策调整超预期为潜在风险，需关注化债进程对流动性的影响及外部冲击（如特朗普就任后需求压力）。政策组合拳可能通过财政与货币工具协同发力，但需警惕债务扩张与通胀预期引发的利率上行风险。

报告指出，2025年政策将更注重内需拉动和结构优化，通过扩大赤字、宽松货币、加速信用扩张等手段稳定经济，同时加强区域战略和科技创新驱动，但需警惕政策执行与市场反应的不确定性。