邮储银行季报点评总结
核心内容
邮储银行于2020年11月10日发布2020年度第三季度报告，分析师王鸿行对公司的经营状况和投资价值进行了详细分析，并首次给予“买入”投资评级。
主要观点
- 业绩显著改善：2020年Q1-3，公司实现营业收入2162.63亿元，同比增长2.80%；归母净利润528.44亿元，同比下降2.66%。Q3归母净利润同比增长13.48%，增速较Q2提升41.56个百分点，业绩恢复好于可比公司。
- 资产质量边际改善：Q3末，公司不良贷款率降至0.88%，环比下降1bp；拨备覆盖率提升至403.21%，环比提升3个百分点。信用减值损失同比下降51.7亿元，环比下降151.85亿元，显示公司资产质量较为扎实。
- 负债管理能力突出：公司发行同业存单规模在Q2大幅上升后，Q3显著下降，反映其对市场利率变化的灵活应对能力，且压降同业存单规模约250亿元。
- 资本充足率提升：9月末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为9.51%与11.81%，环比提升34bp，资本充足率则略有下降，但整体仍保持较高水平。
- 盈利能力和成本控制：公司净息差同比下降12bp，降幅较上半年收窄1bp；手续费及佣金净收入同比与环比均提升，成本收入比略有上升，但整体仍处于可控范围内。
- 估值合理：按11月9日收盘价4.76元计算，公司对应PB为0.77倍，预计2020-2021年BVPS分别为6.16元与6.63元，估值水平具备吸引力。
关键信息
财务表现（2020年Q1-3）
- 营业收入：2162.63亿元，同比增长2.80%
- 归母净利润：528.44亿元，同比下降2.66%
- 不良贷款率：0.88%
- 拨备覆盖率：403.21%
- 净息差：同比下降12bp
资产与负债情况
- 总资产：同比增长10.12%，达111,339.42亿元
- 存贷款规模：贷款余额增速16.61%，吸收存款余额增速9.17%
- 同业存单：Q3末发行同业存单规模环比减少，预计压降约250亿元
- 总负债：同比增长10.12%，付息负债增长10.12%
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- 估值预测：预计2020-2021年BVPS分别为6.16元与6.63元，对应PB分别为0.77倍与0.72倍
- 未来展望：公司业绩改善幅度好于行业，宏观经济与监管环境向好，有望持续改善
行业与公司投资评级标准
| 投资评级 |
定义 |
| 强于大市 |
未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 |
| 同步大市 |
未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间 |
| 弱于大市 |
未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上 |
| 买入 |
未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上 |
| 增持 |
未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15% |
| 观望 |
未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5% |
| 卖出 |
未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上 |
风险提示
估值与盈利预测
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
2609.95 |
2768.09 |
2886.27 |
3006.85 |
3191.21 |
| 净利润（亿元） |
523.84 |
610.36 |
625.19 |
676.74 |
732.97 |
| EPS（元） |
0.65 |
0.71 |
0.72 |
0.78 |
0.84 |
| BVPS（元） |
5.26 |
5.75 |
6.16 |
6.63 |
7.13 |
| P/B（倍） |
0.90 |
0.83 |
0.77 |
0.72 |
0.67 |
资产质量变化趋势
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020B |
2021E |
2022E |
| 不良贷款率 |
0.86% |
0.86% |
0.87% |
0.85% |
0.84% |
| 拨备覆盖率 |
346.80% |
389.45% |
417.60% |
463.47% |
496.12% |
资本充足率变化趋势
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020B |
2021E |
2022E |
| 资本充足率 |
13.76% |
13.52% |
13.60% |
13.75% |
13.81% |
| 核心资本充足率 |
9.77% |
9.90% |
11.59% |
11.77% |
11.88% |
投资建议依据
- 公司资产质量优异，不良贷款拨备覆盖率在行业中靠前
- Q3业绩改善显著，业绩弹性高于其他国有银行
- 当前宏观经济与监管环境较上半年明显好转，公司业绩有望持续改善
- 投资收益与汇兑净收入受债市走弱与人民币升值影响同比下降，但公司整体表现稳健
重要声明
- 本报告由中原证券股份有限公司发布，仅向其客户发布，未经授权不得转发
- 报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性
- 报告观点基于分析师独立研究，不构成投资建议，不承诺投资收益
证券分析师承诺
- 王鸿行分析师具备证券分析师执业资格，研究方法专业严谨
- 报告内容准确反映其研究观点，对其内容与观点负责
