20210330-中原证券-宏观经济3月综述与展望_宏观经济扩张放缓_货币政策难言宽松_21页_1mb

宏观经济3月综述与展望总结

核心内容

本报告分析了2021年3月我国宏观经济运行情况，重点涵盖经济增长、通货膨胀、实体流动性及货币市场运行等方面，并对短期和中长期经济走势进行了展望。

主要观点

1. 经济增长情况

• 生产端：2月工业生产趋势性向好，基本回归至疫情前的潜在增长路径。但进入3月后，工业生产增速边际回落，汽车、钢铁、化工等主要行业扩张放缓。
• 需求端：2月消费与投资复苏温和，剔除基数效应后仍处于温和增长区间。外需方面，尽管短期存在政策外溢效应，但中长期全球经济增长伤痕修复周期可能对我国出口形成压力。
• 内循环：十四五规划强调结构性政策以畅通内循环，短期内内需增长仍需观察，预计保持温和复苏节奏。
• 外循环：全球经济增长路径下移，我国出口可持续性将面临挑战，短期内可能受益于海外宽松政策和需求外溢。

2. 通货膨胀情况

• PPI：2月PPI同比上涨1.7%，显示工业品需求修复良好。进入3月后，工业品价格出现明显超调，预计PPI将升至4%左右，但未来将逐步回落。
• CPI：2月CPI同比下降0.2%，核心CPI回到0区间，食品价格下行是主要拖累因素，预计CPI将在0区域附近波动。
• 食品价格：猪肉价格持续下行，预计CPI食品项将继续走低，对整体CPI形成压制。

3. 实体流动性情况

• 社融与M2：2月社融同比增速达13.30%，M2增速为10.10%，均较前值有所回升，已基本达到全年名义增长中枢9.5%。
• 融资结构：社融增长主要由非标融资压降放缓与标融增长拉动，其中未贴现银行承兑汇票增速达32%，显示市场融资需求旺盛。
• 未来趋势：预计后续社融与M2将维持稳定或小幅回落，中长期将围绕该中枢波动。

4. 货币市场运行情况

• 资金面：2、3月货币市场利率运行稳健，资金相对充裕，主要得益于财政投放、外汇占款及利率债发行节奏推迟。
• 4月展望：随着财政存款增加与利率债放量，资金面可能趋紧，央行政策态度将决定利率中枢走势，当前政策意图较为模糊，预计维持中性。

关键信息

1. 经济增长

• 2月工业增加值当月同比52.34%，累计同比35.10%，但3月明显回落。
• 2月社零同比增长34.3%，消费复苏以可选消费为主，城镇消费韧性优于乡村。
• 固定资产投资累计同比增长35%，制造业、房地产与基建投资均恢复至疫情前水平。

2. 通货膨胀

• 2月PPI同比上涨1.7%，主要由生产资料价格上涨带动，显示工业需求修复良好。
• 3月PPI预计达4%，但海外通胀预期调整可能带来回落压力。
• 2月CPI同比下降0.2%，食品价格下行是主要因素，预计CPI将在0区域波动。

3. 实体流动性

• 2月社融与M2增速均超预期，已基本匹配全年名义增长中枢。
• 银行超储率维持在1.21%左右，资金面相对宽松。

4. 货币市场

• 2、3月OMO投放有限，但财政投放与外汇占款对资金面形成支撑。
• 4月利率债放量与财政存款增加可能对资金面构成压力，央行政策将决定利率走势。

风险提示

• 外需不确定性增加，全球经济增长伤痕修复周期较长。
• 央行货币政策态度模糊，可能影响资金面与利率走势。

图表目录（关键图表）

• 图1：2月工业生产同比趋势性向好
• 图3：制造业PMI受春节影响小幅回落
• 图5：制造业产品价格依然保持高位增长
• 图9：工业生产进入3月份明显回落
• 图11：社零增长剔除基数相对温和
• 图15：金银珠宝、汽车、家具、纺服消费增幅明显
• 图21：我国出口金额增速大幅超过预期
• 图30：2月我国PPI复苏明显
• 图33：进入3月主要大宗商品出现明显的价格超调
• 图37：2月CPI较为温和，依然在负增区间
• 图43：2月货币供给与社融增速超预期向好
• 图48：2、3月货币市场利率保持稳健运行
• 图51：2月财政投放高于往年平均水平4000亿左右

总结

本报告指出，我国经济在2月呈现温和复苏态势，但3月工业生产增速放缓，需求端增长动能仍需观察。通货膨胀方面，PPI出现超调，但预计未来将逐步回落；CPI则受食品价格下行影响，维持在0区域附近波动。实体流动性方面，社融与M2增速已基本匹配全年名义增长中枢，预计后续将维持稳定或小幅回落。货币市场在2、3月保持宽松，但4月可能因财政与利率债放量而趋紧，央行政策将成为关键变量。整体来看，中长期经济复苏面临一定挑战，需关注内外需变化及政策导向。