黄金珠宝行业深度报告：饰品化趋势演绎，新周期龙头革新-240928-浙商证券-25页_561kb

黄金珠宝行业深度分析报告总结

行业现状

金价波动： 截至2024年9月，金价持续高涨并震荡不止，导致消费者和经销商观望情绪浓厚，终端黄金首饰消费乏力。

主要问题

• 消费下滑： 2024年上半年上海金价涨幅显著（约245%），高波动性抑制了消费动力，造成黄金首饰消费量大幅下滑（Q1和Q2分别下降3%和52%）。

• 估值承压： 尽管金价上涨，但市场似乎对黄金首饰消费前景持谨慎态度，板块估值目前处于历史低位，普遍维持在10倍市盈率左右。同时，终端销售与经销商备货意愿均显疲软。

行业分化与趋势转变

需求结构变化

• 投资需求仍存： 金价波动吸引更多投资性需求，投资金条与回购业务带动像中国黄金、菜百股份等公司收入增长，但高毛利的零售首饰市场增长乏力抑制了整体利润。

• 悦己消费崛起： 消费者倾向选择轻巧、美观、体现个性与设计感的饰品，大克重/高单价产品消费减缓。小克重、低单价、时尚设计类产品成为潮宏基、曼卡龙等公司的增长亮点。

• 工艺驱动趋势： 新工艺（如3D硬金、5G古法金、足金镶嵌）提升产品美观度与功能性，迎合年轻消费者审美，带动老铺黄金、周大福等品牌相关品类销售高速增长。

渠道调整

门店投资回报率因成本增加、客流减少及毛利率下滑而下降，导致渠道扩张步伐放缓，周大福、周生生、六福珠宝等品牌的同店销售额普遍下滑。

新一轮周期龙头革新契机

在行业模式转变的大背景下，“产品力”、“品牌力”、渠道能力与运营管理成为竞争核心。这为部分拥有强大研发、设计能力与灵活运营策略的公司提供了升级和引领市场的机会。

重点关注龙头公司

• 潮宏基： 定位年轻化、时尚珠宝，设计驱动，同店增长快且经营质量好，渠道扩张潜力大。
• 周大生： 执行力强，致力于渠道、产品革新，强化品牌势能和高线渠道覆盖。
• 老铺黄金： 拥有稀缺性，设计精良先进，专攻高端市场，受益于黄金饰品化和古法金趋势。
• 老凤祥： 基于百年品牌底蕴和产品升级，通过细分渠道和策略性开店实现稳健增长。
• 中国黄金： 利用央企产业链优势，加强产品力提升，并全面布局线上线下渠道，进行品牌焕新。

风险提示

• 金价不确定性： 价格波动风险。
• 国内消费复苏： 是否满足预期影响可选消费恢复速度。
• 竞争加剧： 可能影响单店表现和门店拓展速度。
• 新品推广： 高管、设计、工艺人才流失风险，新品孵化表现不佳。