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顺鑫农业（000860）2024年H1业绩点评总结

整体表现：Q2利润符合预告，白酒企稳猪肉改善

公司2024年上半年营业总收入5687亿元，同比下滑84.5%；Q2收入1630亿元，同比下滑232.6%。归母净利润为42.3亿元，好于2023年同期（-8.1亿元），显示公司盈利能力有所改善。

白酒业务：产品结构调整，结构升级

2024年H1白酒业务营收469.8亿元，同比增长31.7%（占总收入82.6%）。毛利率同比下滑3.56个百分点至42.86%，主要因低档酒吨价上涨8.79%，但销量同比下降5.17%。

• 价格带表现：高档酒收入增长59.4%，中档酒略降7.29%，低档酒增长48.7%。
• 重点产品分析：
  • 老陈酿销售稳定，作为核心产品支撑业绩。
  • 中档酒中的珍品和牛栏山一号受北京市场竞品（如红星二锅头）影响下滑。
  • 金标陈酿回款与动销表现优异，战略聚焦核心省份，中长期增长潜力较大。
• 渠道与市场：直销收入同比下滑115%，经销收入增长320%；北京内埠收入下降，外埠收入略有改善。

猪肉业务：主动调整结构，盈利改善仍存不确定

2024年H1猪肉收入89.0亿元，同比下滑33.9%，主要因屠宰业务毛利润由负转正，养殖板块盈利能力开始改善。公司优化种猪繁育、精深加工，减少生猪存栏，但猪价年内仍有波动。

关键财务指标

• Q2毛利率提升1.259个百分点至34.04%，净利率下滑至-1.59%。
• 合同负债同比下降136.3亿元至57.9亿元，销售收款同比萎缩。

盈利预测与估值

预测2024-2026年公司收入为10187亿、11020亿、12059亿元，净利润为494亿、636亿、803亿元，当前24年PE为22.09X，维持“买入”评级。

分析师观点与催化剂

• 催化剂：金标产品动销超预期、白牛二恢复、地产业务剥离。
• 风险提示：动销恢复不及预期、中高端酒销售压力、业务调整风险。

总结

尽管上半年收入压力仍存，白酒与猪肉两条主线驱动公司业绩稳中有升，金标陈酿和高猪价贡献的主要增长点值得跟踪。