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先機觀點總結：2018年7月18日

核心內容

2018年6月，新興市場債券價格經歷大幅震盪，當地指數下跌2.84%，美元價下跌1%。整體表現年初至今分別為-6.4%和-5%。國際投資資金加速流出，6月流出規模近55億美元，為自2008年以來最大資金淨流出記錄。邊境市場如埃及和奈及利亞也受到波及，資金流出近40億美元。

主要觀點

1. 新興市場投資價值浮現

• 新興市場國家基本面相較2013年更佳，尤其在高實質利率與央行謹慎政策下，債券價格有反彈空間。
• 印尼與俄羅斯基本面表現優異，央行已採取升息措施，有助於穩定匯率與吸引資金流入。
• 印尼通膨控制良好，經常帳赤字溫和，央行自5月以來已調升基準利率100個基點。
• 俄羅斯央行6月意外鷹派，促使殖利率曲線趨平，且債務佔GDP比例低於30%，財政赤字低於3%，顯示其債券價格下檔風險有限。

2. 巴西市場過度反應升息

• 巴西經濟現況較不理想，但債券價格已相當便宜，近期利率上升800個基點後引發投資人抛售。
• 我們降低巴西曝險部位，並加碼短天期債券，以降低總統大選可能產生的負面影響。
• 巴西通膨率預期略高於央行目標，但央行堅持不升息，市場對其政策不確定性較高。

3. 墨西哥市場觀望

• 墨西哥總統大選結果符合市場預期，但其收益率曲線反應25個基點升息，已相對合理。
• 墨西哥央行維持鷹派立場，不排除多次升息，因應美元升值與新北美自由貿易協定談判不確定性。
• 若NAFTA最終維持現狀，墨西哥披索可能反彈，進一步使債券殖利率下跌。

4. 土耳其政策前景不明

• 土耳其總統大選結束，但政策前景仍不明確，市場對新內閣與央行獨立性測試保持觀望。
• 土耳其通膨高達15.39%，經常帳戶赤字高達6%，央行被迫升息以穩定里拉。
• 我們減少土耳其長天期債券部位，並持續投資2-3年期債券，因當地投資人仍處於觀望狀態。

5. 阿根廷財政紀律與IMF支持

• 阿根廷政策利率高達40%，IMF提供500億美元信用額度，有助於穩定市場情緒。
• 阿根廷匯率已穩定於1:28左右，我們認為其經常帳壓力將逐步減弱，資金流入有望恢復。
• 阿根廷財政部長保證2020年前不發行新債，為美元計價債券提供下檔支持。

投資策略

• 我們選擇持有強勢貨幣債券部位，並逆勢堅持長期持有阿根廷較高的投資比重。
• 偏好埃及、迦納和奈及利亞等邊境市場，因財政紀律持續有效，通膨減速，殖利率具吸引力。
• 對土耳其與巴基斯坦持謹慎態度，因政策前景不明與經常帳壓力。
• 我們維持整體部位較短的持續時間，因全球經濟成長擔憂可能使美債收益率曲線再次陡峭化。

基金表現（2018年6月）

先機新興市場債券基金

• 主要正報酬貢獻：作空阿曼、巴基斯坦、馬來西亞
• 主要負報酬貢獻：作多阿根廷、奈及利亞、埃及、印尼

先機新興市場本地貨幣債券基金

• 主要正報酬貢獻：作空中、東歐外匯、作空匈牙利和羅馬尼亞存續期間、韓圜、作空土耳其里拉和土耳其存續期間、作多尚比亞本地貨幣
• 主要負報酬貢獻：作多阿根廷披索、埃及本地貨幣、奈及利亞本地貨幣、俄羅斯利率、南非利率

基金資訊

風險提示

• 基金投資涉及新興市場，波動性與風險程度可能較高。
• 投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高比重。
• 基金配息來源可能為本金，投資人需注意本金風險。
• 基金投資非屬存款保險承保範圍，投資人需自負盈虧。