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奈雪的茶（02150.HK）2022年报点评总结

核心内容概述

奈雪的茶在2022年实现总收入42.92亿元，同比微降0.1%。尽管整体收入略有下降，但公司通过模型优化和加速开店，提升了盈利能力。经调整净亏损为4.61亿元，去年同期为1.45亿元，显示出公司正在通过战略调整改善经营状况。截至2022年末，公司拥有1068家门店，其中896家为第一类茶饮店，172家为第二类茶饮店。

主要观点

• 收入结构多元化：零售产品占比上升5个百分点至8.9%，现制茶饮占比下降至73.1%，烘焙产品占比下降至18.1%。外卖订单占比显著提升，达到46.3%。
• 会员粘性增强：注册会员数量达到5660万，月活跃会员人数达320万，月度复购率提升至26.3%，高于2021年的24%。
• 门店模型优化：公司全面转向PRO店模式，标准店将逐步升级为PRO店，形成“第一类茶饮店”与“第二类茶饮店”两大类型，其中第二类茶饮店利润率更高，达到16.1%。
• 开店策略调整：全年净新增251家门店，未来开店将继续聚焦于一线及新一线城市。2023年开店指引大幅上调，推动收入增长。
• 成本控制与盈利改善：通过人力优化，员工成本占比下降1.5个百分点至31.7%。预计短中期人力成本占比将降至20%以内，租金成本占比也将下降至15%以内，门店经营利润率有望维持在20%。
• 盈利预测上调：公司调整2023年EPS预测至0.17元（前值为0.11元），并维持2024年预测为0.38元不变，新增2025年预测为0.52元。2024年给予25倍PE估值，对应目标价10.75港元，上调至“强推”评级。
• 财务表现：2022年公司净利润为-469百万港元，而2023年预计净利润为294百万港元，2024年为647百万港元，2025年为884百万港元，盈利能力有望逐步恢复。

关键信息

收入与利润

估值与目标价

门店经营情况

• 第一类茶饮店：单店日销为1.33万元，经营利润率为12.5%。
• 第二类茶饮店：单店日销为9500元，经营利润率为16.1%。
• 同店销售表现：深圳、上海、广州、武汉、西安、北京同店单店日销分别下滑20%、30%、28%、36%、20%、34%。

门店扩张与布局

• 全年净新增251家门店，未来开店重心仍为一线及新一线城市。
• 截至2022年末，公司在89个城市拥有1068家门店，其中第一类茶饮店占比83.8%，第二类茶饮店占比16.2%。

成本结构

• 原材料成本占比：上升0.4个百分点至33%。
• 员工成本占比：下降1.5个百分点至31.7%。
• 租金成本占比：上升0.6个百分点至15.4%。
• 配送费占比：上升2.9个百分点至8.9%。

风险提示

• 同店销售进一步下滑可能影响门店盈利能力。
• 疫情反复可能对门店运营造成压力。
• PRO店模型推广不及预期可能影响整体扩张节奏。
• 品牌老化风险需持续关注。

评级与投资建议

• 当前股价：8.18港元。
• 目标价：10.75港元。
• 评级：强推（上调）。

公司基本数据

研究团队

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士）
• 高级分析师：胡琼方、姚婧
• 研究员：尚静雅、吴晓婵
• 助理研究员：杨澜

估值比率

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。