20210826-国信证券-奈雪的茶-02150.HK-2021_年中报点评_Q2经调业绩开始规模盈利_PRO店模型验证进行时_9页_1mb

奈雪的茶(02150) 2021年中报总结

核心内容

奈雪的茶在2021年上半年实现了显著的收入增长和经调整业绩改善，展现出成长拐点的迹象。尽管面临暑期疫情和食品安全事件的短期冲击，公司仍具备中线成长潜力。

主要观点

• 收入与业绩表现
  2021H1公司实现收入21.26亿元，同比增长80.2%；经调整业绩0.48亿元，较2020H1亏损0.64亿元明显改善。Q2经调整业绩4090万元，环比改善显著。

• 盈利能力提升
  2021H1公司核心品牌奈雪的茶经营利润率提升至19.2%，高于2020年的12.2%和疫情前的16.3%。毛利率从62%提升至68.5%，主要得益于新品优化和门店成熟度提升。

• 门店扩张策略
  公司上半年净增门店87家，其中PRO店78家，成为扩张主力。预计全年开店目标略超300家，主要集中在一线城市和新一线城市，聚焦现有城市加密。

• PRO店模型验证
  商场类PRO店日均销售接近标准店，经营利润率优于标准店，初步验证其效率优势。写字楼等PRO店仍处于培育期，但表现良好，为后续扩张提供支撑。

• 投资建议
  公司为成长拐点型公司，短期受疫情和食品安全事件影响，但中线成长仍具支撑。暂维持“增持”评级，建议投资者“乐观期待、审慎跟踪”。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,715百万股
• 总市值/流通：17,631百万港币
• 12个月最高/最低价：17.12/9.15港币

财务预测与估值

经营表现

• 茶饮和烘焙占比维持3:1，总体稳定。
• 在线订单占比从71.9%提升至72.2%，线上化进程加快。
• 核心城市门店经营利润率提升，深圳、上海、武汉、西安等成熟门店同店日均销售额均超2万元，深圳同店经营利润率最高达25.3%。

成本与费率

• 毛利率提升8个百分点，租金和折摊费率各提升约1个百分点。
• 人工成本仍较高，但增速可控。

风险提示

• PRO店优化及区域加密验证低于预期。
• 国内外疫情反复。
• 公司治理风险及规模扩张后管理不足风险。
• 食品卫生风险。

投资评级

分析师承诺

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附注

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