20260112-海通国际-海外宏观策略周报_热经济_冷就业_降息节奏后置_17页_1mb

美国宏观策略周报总结

核心内容概述

本周的美国宏观策略周报分析了美国非农就业数据与ISM PMI数据，指出当前美国经济呈现“热经济、冷就业”的特征。服务行业表现强劲，而制造业则面临需求疲软和库存消耗加快的问题。同时，商品价格有进一步上升的迹象，但服务业价格增速可能放缓。

主要观点

• 经济热度不均：服务行业PMI大幅高于荣枯线，显示供需两旺；制造业PMI连续第十个月低于荣枯线，需求走弱。
• 就业市场疲软但未失韧性：12月非农就业数据低于预期，但失业率好于预期，主要由于劳动参与率下降及兼职减少。
• 商品价格有上涨趋势：制造业库存和进口减少，显示关税政策对价格的影响或将更加明显，商品价格可能继续上升。
• 市场反应：非农数据发布当日，美元指数、美股、黄金和原油小幅上涨，美债期限利差收窄，反映避险情绪。
• 政策影响：2026年前期《大而美法案》减税可能带来通胀粘性，导致降息节奏后置。
• 投资建议：建议关注贵金属、美股及亚洲股市（包括A股、港股）。

关键信息

美国非农就业数据

1. 12月非农就业人数：新增5万人，低于市场预期的7万人。
2. 失业率：12月为4.4%，好于预期的4.5%，主要由劳动参与率回落和兼职人数减少带动。
3. 时薪增长：12月非农员工平均时薪同比增长3.76%，高于市场预期的3.6%，但平均工作时间与兼职人数均环比下滑。
4. 行业结构变化：
   • 服务行业：新增岗位主要由教育和保健服务、休闲及酒店业贡献，其中休闲和酒店业在12月首次超过医疗保健和社会救助行业。
   • 商品生产部门：建筑业就业人数减少1.1万人，制造业持续减少。

美国ISM PMI数据

1. 服务业PMI：12月录得54.4，环比上升1.8，显示扩张态势。
2. 制造业PMI：录得47.9，环比下降0.3，连续第十个月低于荣枯线。
3. 服务业表现：
   • 新订单大幅增长5个百分点至57.9。
   • 新出口订单逆转收缩态势，增长5.5至54.2。
   • 商业活动上涨至56，就业首次回归扩张至52。
   • 11个行业实现增长，包括零售贸易、金融保险、住宿餐饮服务等。
4. 制造业表现：
   • 新订单和产出小幅回升，但均低于荣枯线。
   • 自有库存减少3.7个百分点至45.2，是拖累PMI的主要因素。
   • 服务业价格指数回落至64.3，为2025年4月以来最低点。

数据图表说明

• 新增就业人数：12月非农新增就业人数为5万，低于预期。
• 失业率与劳动参与率：12月失业率与劳动参与率同步下降。
• 时薪变化：12月非农员工平均时薪同比增长3.76%，但工作时间减少。
• 服务业与制造业就业分布：服务业新增就业人数显著，制造业持续减少。
• PMI分项数据：服务业PMI各分项贡献率和制造业PMI各分项贡献率均显示部分行业表现分化。

投资建议

• 关注领域：贵金属、美股、亚洲股市（包括A股、港股）。
• 风险提示：政治与地缘风险、就业市场放缓超预期、美联储降息不及预期。

额外信息

• 评级系统：采用相对评级（优于大市、中性、弱于大市），并说明各评级的定义及基准。
• 评级分布：截至2025年9月30日，海通国际股票研究评级分布为：优于大市92.3%，中性7.5%，弱于大市0.2%。
• 利益冲突披露：海通国际及其关联公司可能从事投资银行业务或持有自营头寸，建议投资者自行判断。
• 数据来源：部分数据来自盟浪义利（FIN-ESG）数据服务，免责声明中说明数据仅供参考，不构成投资建议。
• 法律声明：所有研究报告均以海通国际为全球品牌，受相关法规约束，不承担因使用报告内容而导致的损失责任。

附录信息

• 英文摘要：提供美国非农与PMI数据的英文总结。
• 分析师认证：李加惠、王胜祖、刘念芸均保证报告内容为个人观点，且与报酬无直接关联。
• 评级定义：明确“优于大市”、“中性”和“弱于大市”评级的定义及适用基准。
• 免责声明：强调报告内容仅为参考，不构成投资建议，投资者需自行咨询专业顾问。

总结

美国经济在2025年12月表现出“热经济、冷就业”的特征，服务业PMI强劲，制造业PMI疲软。非农就业数据低于预期，但失业率改善，反映就业市场未失韧性。商品价格有进一步上升趋势，而服务业价格增速可能放缓。市场反应显示避险情绪，美元指数、美股、黄金和原油均小幅上涨。《大而美法案》减税可能加剧通胀，延缓降息节奏。建议关注贵金属、美股及亚洲股市，同时注意政治、地缘和政策风险。