20251113-国盛证券-传媒行业专题研究_前三季度业绩同比高增_游戏_院线表现突出_25页_1mb

总体概述

2025年前三季度传媒行业整体表现强劲，营收和净利润实现同比增长，其中净利润增幅尤为显著。行业收入增长主要得益于游戏、广告和互联网板块的贡献，但不同子板块业绩分化明显。政策支持、技术应用（如AI）和内容创新成为关键增长驱动力，风险则包括政策不确定性、竞争加剧等。总体而言，传媒行业盈利能力提升，估值处于历史较低水平，显示出复苏潜力。

整体业绩

• 收入与利润：2025年前三季度传媒板块总营收达4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%。前三大营收板块为广告营销、出版阅读和互联网；前三大净利润板块为游戏、出版阅读和广告营销。
• 盈利能力：毛利率和净利率同比提升，分别增长1.7个百分点和1.9个百分点，经营性现金流显著改善。

子板块分析

• 游戏板块：前三季度营收786.9亿元，同比增长28.3%；净利润126.5亿元，同比增长94.0%。海外收入加速增长，尤其是中国游戏出海表现突出，AI技术应用提升生产效率，推动净利润和利润率大幅提升。三季度收入和利润环比增长，源于头部产品上线和政策宽松。
• 互联网板块：前三季度营收822.6亿元，同比下降6.6%；净利润29.0亿元，同比增长41.6%。毛利率和净利率小幅回升，现金流同比回正。收入下滑主要受传统渠道压力影响，但AI原生App增长强劲，用户粘性提升。
• 广告板块：前三季度营收1318.0亿元，同比增长7.7%；净利润53.5亿元，同比增长1.2%。三季度净利润同比高速增长，经营性现金流大幅改善，受益于海外市场扩张和服务企业出海需求。
• 影视内容制作：前三季度营收157.37亿元，同比增长18.81%；净利润9.81亿元，同比增长212.87%。政策放宽和AI技术应用（如漫剧新业态）带动行业回暖，市值估值处于较低水平。
• 院线板块：前三季度营收168.53亿元，同比增长2.72%；净利润11.35亿元，同比增长242.91%。暑期档电影大盘表现优异，龙头公司市占率稳定，全国票房创新高。
• 出版阅读板块：前三季度营收1014.99亿元，同比下降6.6%；净利润86.94亿元，同比增长17.53%。经营分化明显，生活和教辅类图书表现较好，但整体市场码洋同比下降，.formData

关键驱动因素

• 政策支持：如版号发放增加、影视监管放宽，释放积极信号。
• 技术应用：AI技术在游戏、影视、出版等领域深化，提升效率和创新，降低成本。
• 出口与用户增长：游戏和广告板块海外收入加速，移动互联网用户和时长保持增长，AI应用市场扩张。

风险提示

• 政策变化可能导致行业监管风险。
• 产品表现不及预期或竞争加剧可能影响盈利能力。
• 统计误差可能影响数据分析结论。

估值与展望

传媒行业估值29倍，处于历史较低分位，板块整体表现优于沪深300，部分子板块（如互联网）估值相对较高，但AI和出海机会提供增长潜力，预计下半年业绩延续复苏趋势。