深度报告-20211120-国信证券-双酚A行业深度报告_下游产能大幅投放拉动双酚A需求增长_17页_974kb

双酚A行业深度报告总结

核心内容概述

双酚A（BPA）是重要的有机化工原料，主要作为聚碳酸酯（PC）和环氧树脂的中间产品，广泛应用于电子电器、汽车、建筑等领域。该行业具备较强的产业链一体化特征，其上游原料苯酚和丙酮通过异苯丙法生产，下游产品则集中在高端材料领域。随着下游行业的发展和新增产能的释放，双酚A需求持续增长，行业处于高景气周期。

主要观点

• 需求结构集中：双酚A下游需求主要由PC和环氧树脂带动，两者合计占比超过90%。
• 未来需求增长：随着PC和环氧树脂新增产能的陆续投产，预计双酚A需求将显著提升。
• 供给扩张：国内双酚A产能在2022年开始大幅扩张，预计未来产能将增长至351万吨/年，但增速将逐步放缓。
• 高景气周期：2020年下半年以来，双酚A价格持续上涨，2021年4月达到29900元/吨的历史高位，利润水平仍处于高位。
• 投资建议：在供需缺口和高景气周期的推动下，双酚A相关企业利润水平仍具吸引力，建议关注【维远股份】和【荣盛石化】。

关键信息

供给情况

• 国内产能：截至2021年，国内双酚A产能共计221.5万吨，其中科思创和长春化工产能最大，分别占20%和18%。
• 在建产能：2021年在建产能达283万吨，预计2-3年内全部投产，之后行业增速将趋于合理。
• 拟建产能：2022年后，拟建产能达338万吨，将进一步推动行业扩张。

需求情况

• 2021年表观消费量：预计为219万吨，同比增长2%。
• 未来需求预测：预计2021-2023年，表观消费量将分别达到223/302/416万吨，供需缺口明显。
• 下游带动因素：PC和环氧树脂新增产能释放将显著拉动双酚A需求，其中PC需求增量预计2021-2023年分别为3/52/58万吨，环氧树脂需求增量分别为6/33/61万吨。

利润与价格走势

• 2021年价格走势：双酚A价格在2021年4月达到29900元/吨，随后受“能耗双控”政策影响出现回调，但整体价格和利润仍处于历史高位。
• 成本竞争：随着行业集中度上升，成本竞争加剧，商品化率将逐渐走低。

投资建议

• 关注企业：建议关注【维远股份】和【荣盛石化】，这两个企业在双酚A产业链中具有较强的竞争力。
• 投资逻辑：双酚A未来仍将处于高景气周期，供需格局持续偏紧，价格和利润有望维持高位。

风险提示

• 下游PC和环氧树脂投产进度不达预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 双酚A市场竞争加剧；
• 海外装置的冲击。

与市场预期不同之处

• 供需关系：市场普遍认为双酚A供给增长较多，但报告认为下游需求增长更快，有望推动利润提升。
• 政策影响：虽然“能耗双控”政策可能对价格造成一定影响，但主要影响因素仍是供需结构变化，整体利润仍可维持高位。

股价变化的催化因素

• 价格上涨：若双酚A价格持续上涨，将对股价产生积极影响。
• 下游政策支持：风电、电子材料等行业的政策性刺激，可能带动上游材料估值提升。

工艺分析

• 硫酸法：传统工艺，污染大、成本高，已逐步淘汰。
• 盐酸法：产品质量好，但设备腐蚀性强，投资较大，逐步被树脂法取代。
• 离子交换树脂法：污染少、工艺灵活，是未来双酚A生产的主要方向。

行业发展趋势

• 一体化发展：随着大型炼化一体化企业的加入，行业集中度将上升，一体化优势显著。
• 进口依存度下降：国内产能提升将降低对进口的依赖，进口依存度有望从2020年的27%降至2023年的20%。
• PC产能过剩风险：预计2025年国内PC产能将超过450万吨/年，远高于需求增速，面临过剩风险。

总结

双酚A行业处于高景气周期，未来需求增长显著，供给扩张逐步放缓，供需格局持续偏紧。建议关注具备一体化优势和高附加值产品开发能力的企业，如【维远股份】和【荣盛石化】。同时需警惕下游投产不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧以及海外装置冲击等风险。