城投非标观察系列一：一文读懂城投非标-20210520-兴业证券-13页_642kb

城投非标观察系列一总结

核心内容

本文系统介绍了城投非标债务的概念、监管背景、观察意义及如何通过财务报表识别非标债务，并提出了基于非标数据的价值挖掘与风险防范方法论。核心内容包括非标的定义、监管演变、非标压降趋势、非标债务对城投平台的影响以及具体融资方式的识别方法。

主要观点

• 非标的定义：非标是标准化债权类资产之外的债权类资产，包括信托、资管计划、融资租赁、基金等非银金融机构借款等方式获得的融资。
• 非标监管演变：自2013年首次提出非标概念，监管逐步加强，尤其在资管新规发布后，非标融资受到更严格的限制和压降。
• 非标压降趋势：2017年后非标融资存量同比持续下降，尤其在2018年信托贷款和委托贷款存量同比转负，非标压降在持续进行中。
• 非标观察意义：非标压降背景下，观察城投非标是评估平台债务压力的重要指标；同时，非标违约频发，可能向城投债风险传导。
• 非标融资方式识别：通过财务报表附注中的负债类科目（如短期借款、其他应付款、应付债券等）及少数股东权益等资产科目识别非标债务。
• 非标融资成本与风险：非标融资成本偏高，融资占比偏高的平台可能面临较大的债务偿还压力；同时，非标违约可能带来估值波动。

关键信息

非标认定与监管

• 非标定义首次出现在2013年银监发[2013]8号文中。
• 2020年7月《标准化债权类资产认定规则》明确了非标的认定标准。
• 非标监管逐步趋严，资管新规发布后，非标压降持续进行。

观察城投非标的意义

• 非标压降背景下，非标融资占比反映平台债务压力。
• 非标违约频发，尤其在中西部地区，需警惕非标占比高的平台。
• 2018年以来，非标违约事件增多，可能向城投债传导风险。

城投非标融资方式

• 债权融资计划：非金融企业通过北金所发行，资金用途灵活，多数反映在“应付债券”科目中。
• 理财直接融资工具：由商业银行发起，用于单一企业直接融资，多体现为“应付债券”和“长期应付款”。
• 债权投资计划：保险资产管理公司等专业机构设立，用于基础设施项目，如“太平洋-江西铁投债权投资计划”。
• 资产支持计划：以基础资产现金流为偿付支持，用于特定项目融资。
• 信托融资：常用于城投非标，但部分为通道业务，需关注实际融资成本。
• 融资租赁：包括直接租赁和售后回租，如宜春发展投资集团和江西省水利投资集团的融资租赁款。
• 政策性基金融资：如中国农发重点建设基金、国开发展基金、政府投资基金，融资成本相对较低，需单独看待。

风险防范与价值挖掘

• 风险防范：关注非标融资占比高且未明显压降的平台，防范债务偿还压力与估值波动风险；避开非标违约频发地区。
• 价值挖掘：挖掘非标融资占比低的平台存量债投资机会；关注非标占比持续下降或有政策利好的平台，博弈其存量债的超额价值。

风险提示

• 货币政策放松不达预期；
• 信用债违约超预期；
• 隐性债务化解进度偏慢。

分析师声明

本文由分析师黄伟平、吴鹏撰写，旨在为投资者提供参考，不构成具体投资建议，也不承担因使用本报告产生的任何法律责任。