德银-中国教育行业：K-12课外辅导蓬勃发展-2020.2.28-94页_3mb

文档总结

核心内容

本报告分析了中国K-12后校教育（AST）市场的发展趋势及投资前景，指出该市场在2018-2023E期间将保持16%的CAGR增长。报告强调了在线教育在推动市场增长中的关键作用，并推荐TAL和GSX作为投资首选。

主要观点

• 在线教育是市场增长的驱动力：在线教育正在迅速改变教育市场格局，预计K-12在线AST市场将从2018年的30亿元增长至2023年的330亿元，CAGR达61%。
• 市场结构与增长潜力：尽管中国AST市场渗透率较低（2018年为27%），但在线教育的普及和线下教育的暂时关闭将加速市场转型。TAL和GSX具备较强的市场竞争力和增长潜力。
• 估值分析：在线教育股票的P/S估值较高，接近2011年中国互联网行业的平均水平，但TAL和GSX的估值仍低于互联网行业，显示出更好的投资价值。
• 投资建议：TAL、GSX和New Oriental被推荐为“Buy”，而Koolearn被推荐为“Hold”。TAL的在线收入占比最高，GSX则专注于在线大班课程，Koolearn则在小班课程市场有较强优势。
• 风险提示：教育行业受到严格监管，政策变化是主要风险之一。此外，市场渗透率、商业模式、成本上升以及公共卫生事件的影响也是潜在风险。

关键信息

市场增长

• 中国K-12 AST市场预计在2018-2023E期间以16%的CAGR增长。
• 在线AST市场预计从2018年的30亿元增长至2023年的330亿元，CAGR为61%。
• 在线AST市场占有率将从2018年的6.5%增长至2023年的33.4%。

投资推荐

• TAL Education (TAL.N): 推荐为“Buy”，目标价为68美元，预计有23%的在线收入占比。
• GSX Techedu (GSX.N): 推荐为“Buy”，目标价为50美元，专注于在线大班课程。
• New Oriental (EDU.N): 推荐为“Buy”，目标价为150美元，具有多元化的业务模式。
• Koolearn (1797.HK): 推荐为“Hold”，目标价为33港元，主要依赖小班课程。

估值方法

• 使用DCF模型，结合3%的永续增长率评估行业增长潜力。
• 通过P/S、P/E和EV/EBITDA等指标进行交叉验证，得出估值排名：TAL > GSX > New Oriental > Koolearn。

风险因素

• 中国教育行业高度受监管，政策变化可能对股价产生影响。
• 市场渗透率不足、商业模式风险、成本上升、公共卫生事件、新竞争者进入和人口老龄化。

附录与图表

• 图表1：展示了覆盖公司的估值和股价表现。
• 图表2：提供了中国AST市场各公司的市场份额和估值对比。
• 图表3：展示了在线教育各模式的收入占比。
• 图表4：提供了不同公司的财务预测与市场共识的对比。

总结

本报告全面分析了中国K-12 AST市场的发展前景，指出在线教育将成为推动市场增长的主要力量。TAL和GSX因其稳健的业务模式和增长潜力被推荐为首选投资标的，而New Oriental也因多元化业务和增长引擎被看好。Koolearn则因估值较高，被建议持有。同时，报告强调了监管风险和市场变化对投资决策的影响。