A股策略深度研究：基金抱团瓦解的因素有哪些？-20190817-川财证券-21页_2mb

报告摘要

A股机构抱团行为分析总结

核心内容

本文回顾了2005年以来A股市场中机构资金三次明显的抱团行为，并探讨了其瓦解的原因与背后的逻辑。通过分析宏观环境、盈利增速、外资配置及政策事件等因素，得出当前消费行业仍具优势，但政策对科技类行业支持力度加大，可能带来风格切换。

主要观点

三次明显抱团周期
- 2006Q3-2010Q1：金融+地产
- 2010Q2-2014Q2：消费
- 2016Q1至今：消费（第二次）
抱团瓦解与宏观环境相关
- 金融地产抱团瓦解源于经济下行、通胀上行，更利于消费行业表现。
- 消费抱团瓦解则发生在经济上行、通胀下行的宏观环境下。
- 经济周期与行业属性：金融地产具有顺周期属性，而消费具有弱周期属性，因此在不同经济阶段表现不同。
流动性是抱团瓦解的必要不充分条件
- 金融地产抱团瓦解时，货币供应增速和社融规模增速急剧下降。
- 消费抱团瓦解期间，流动性宽松和信用改善更为明显，但并不必然导致消费抱团瓦解。
- TMT行业在流动性宽松时更受青睐。
盈利增速是关键参考指标
- 行业盈利增速优势消失往往导致抱团瓦解。
- 2009年三季度后，消费行业盈利增速显著高于金融地产，促使机构转向消费。
- 2014年消费抱团瓦解时，TMT行业盈利增速远超消费和金融地产。
外资配置趋于均衡，无明显抱团倾向
- 外资对消费板块的配置历来较高，但在此轮消费抱团中未超配，反而有所降低。
- 外资倾向于在估值低位买入，高位卖出，整体配置趋于均衡。
- 食品饮料和家电板块的外资配置变化反映其均衡化趋势。
估值与风险偏好相关
- 抱团瓦解与估值水平关系不大，更多由市场整体风险偏好变化决定。
- 消费持仓比例与股权风险溢价呈正相关，风险偏好改善时消费抱团瓦解。
政策事件具有催化作用
- 2009年抑制地产和信贷政策加速了金融地产抱团瓦解。
- 2012年底白酒塑化剂事件和“八项规定”对消费行业造成冲击，推动TMT板块崛起。
当前宏观环境与盈利仍利好消费
- 当前宏观基本面仍处于下行阶段，CPI处于上行通道，消费行业具有相对优势。
- 食品饮料盈利增速仍高于TMT行业，预计仍将保持增长。
- 政策对科技创新和新兴产业的支持力度持续增强，若流动性进一步宽松，消费抱团可能向科技类行业切换。

关键信息

机构抱团定义：某一阶段公募基金持仓比例超过30%，明显高于其他大类行业，且持续超过三个季度。
历史抱团周期：
- 金融+地产：2006Q3-2010Q1（14个季度）
- 消费：2010Q2-2014Q2（17个季度）
- 消费：2016Q1至今（13个季度）
抱团瓦解时间点：
- 金融地产：2009年6月-2010年12月
- 消费：2014年3月-2014年12月
盈利增速对比：
- 2009年三季度消费盈利增速达到21.07%，远超金融地产。
- 2014年一季度TMT盈利增速达40.55%，远超消费和金融地产。
外资配置趋势：
- 2017年以来外资净流入，但对消费板块超配比例有所下降。
- 食品饮料和家电板块的外资配置变化反映其趋于均衡。
风险提示：
- 企业盈利不及预期
- 宏观环境发生重大变动