香港市场分析总结：信义玻璃（0868.HK）
核心内容概述
信义玻璃（0868.HK）在2020年12月16日的市场分析中，被给予“增持”评级，目标价为23.17港元，较当前收盘价18.74港元有23.6%的潜在上升空间。分析指出，信义玻璃的盈利能力远高于市场预期，主要得益于浮法玻璃业务的改善和信义光能（0968.HK）的利润贡献增加。
主要观点
- 盈利预喜超预期：信义玻璃预计2020年净利润同比增长20%-35%，远超市场及分析师的预期，反映出公司在下半年的强劲表现。
- 盈利增长原因：
- 浮法玻璃平均售价大幅上涨；
- 浮法玻璃销量显著增加；
- 信义光能的利润贡献显著提升，预计其净利润增长75%-95%。
- 行业前景乐观：分析师认为浮法玻璃行业正进入上升周期，信义玻璃凭借产能扩张和市场地位，有望在行业中脱颖而出。
- 房地产数据改善：2020年11月，房地产相关数据持续改善，新开工物业面积同比增长4.1%，新竣工物业面积同比增长3.1%，在建物业面积同比增长11.9%，显示行业复苏迹象。
关键财务信息
盈利预测
| 指标 |
2020F |
2021F |
2022F |
| 净利润（亿港元） |
4,455 |
5,816 |
6,788 |
| 核心每股收益（HK$） |
1.10 |
1.44 |
1.68 |
| 核心每股收益增长率 |
13.2% |
30.6% |
16.7% |
| FD核心市盈率（倍） |
16.92 |
13.00 |
11.13 |
| 再生ROE |
20.7% |
25.0% |
26.4% |
| 市净率（倍） |
3.41 |
3.09 |
2.79 |
| 每股股息（HK$） |
0.54 |
0.71 |
0.83 |
| 股息收益率 |
2.89% |
3.77% |
4.40% |
股价表现
| 时间范围 |
绝对表现 (%) |
相对表现 (%) |
| 1个月 |
14.1 |
13.9 |
| 3个月 |
32.7 |
26.7 |
| 12个月 |
97.5 |
102.9 |
股东结构
| 股东 |
持股百分比 |
| 李贤义 |
22.7% |
| 董清世 |
11.3% |
财务指标与现金流
利润与损失
| 指标 |
2019A |
2020F |
2021F |
2022F |
| 总收入（亿港元） |
16,258 |
17,169 |
19,554 |
22,229 |
| 毛利润（亿港元） |
6,965 |
7,388 |
8,582 |
9,779 |
| 经营EBITDA（亿港元） |
4,333 |
4,592 |
5,514 |
6,314 |
| 净利润（亿港元） |
4,478 |
4,455 |
5,816 |
6,788 |
现金流
| 指标 |
2019A |
2020F |
2021F |
2022F |
| 经营现金流（亿港元） |
3,779 |
4,158 |
4,815 |
5,511 |
| 资本支出（亿港元） |
(2,454) |
(2,500) |
(2,500) |
(2,500) |
| 自由现金流（权益）（亿港元） |
2,561 |
1,709 |
2,360 |
3,051 |
| 自由现金流（企业）（亿港元） |
1,995 |
1,972 |
2,623 |
3,314 |
资产负债表
| 指标 |
2019A |
2020F |
2021F |
2022F |
| 总现金及等价物（亿港元） |
5,098 |
4,470 |
3,976 |
3,697 |
| 总负债（亿港元） |
15,327 |
15,479 |
15,891 |
16,395 |
| 股东权益（亿港元） |
20,846 |
22,178 |
24,443 |
27,104 |
关键比率
| 指标 |
2019A |
2020F |
2021F |
2022F |
| 收入增长率 |
1.5% |
5.6% |
13.9% |
13.7% |
| 经营EBITDA增长率 |
(2.9%) |
6.0% |
20.1% |
14.5% |
| 经营EBITDA利润率 |
26.7% |
26.7% |
28.2% |
28.4% |
| 每股净现金（HK$） |
(1.42) |
(1.57) |
(1.69) |
(1.76) |
| 股本账面价值（HK$） |
5.19 |
5.49 |
6.06 |
6.72 |
| 利息保障倍数 |
11.87 |
13.41 |
16.59 |
19.31 |
| 有效税率 |
10.6% |
13.6% |
13.6% |
13.6% |
| 净股息支付率 |
57.3% |
49.0% |
49.0% |
49.0% |
评级指标
- 增持：预计未来12个月总回报超过10%；
- 减持：预计未来12个月总回报为0%或以下；
- 持有：预计未来12个月总回报为0%至10%。
免责声明与利益披露
- 本报告不适用于某些司法管辖范围内的任何人士或实体；
- 报告内容基于可靠资料，但不保证其准确性；
- 中国银河国际证券(香港)有限公司及其关联方可能持有目标公司的财务权益，但未超过其市场资本值的1%；
- 分析员未在报告发布前30天或发布后3个营业日内交易相关股票，亦未担任相关公司的高管。
分析员信息
- 布家杰：香港证监会中央编号 AEU692，联系方式：(852) 3698 6318，markpo@chinastock.com.hk
- 王志文：香港证监会中央编号 AIU435，联系方式：(852) 3698 6317，cmwong@chinastock.com.hk
总结
信义玻璃在2020年表现出强劲的盈利能力，净利润增长远超预期，主要得益于浮法玻璃业务的改善和信义光能的利润贡献。分析师认为，随着行业进入上升周期，信义玻璃有望继续优于同业表现。尽管公司股价表现强劲，但仍有重估空间。报告中提供的财务预测和关键比率显示公司具备良好的增长潜力和盈利前景。
