20240421-东方证券-信义玻璃-00868.HK-信义玻璃业绩公告点评_地产竣工修复_经营呈现韧性_5页_346kb

信义玻璃业绩公告总结

核心内容

信义玻璃于2024年4月21日发布了2023年业绩公告，2023年实现营业收入275亿港元，同比增长5.7%，归母净利润54亿港元，同比增长4.6%。业绩恢复性增长主要受益于国内地产竣工推进及保交楼政策的推动，2023年房屋竣工面积达10亿平方米，同比增长17.0%。玻璃价格在2023年震荡上涨，1月1日均价为18.68元/平方米，12月31日均价为22.2元/平方米，年度涨幅达18.84%。

主要观点

• 地产竣工带动需求回暖：2023年初地产竣工延续2022年的疲软趋势，但随后需求回暖，价格提升，带动企业盈利增长。
• 2024年浮法玻璃景气偏谨慎：2024年开年以来，竣工需求转弱，玻璃市场面临一定压力，1-3月房屋竣工面积同比下降20.7%。
• 盈利对冲机制：公司建筑玻璃、汽车玻璃等业务盈利周期性较弱，可在一定程度上对冲浮法玻璃业务下滑带来的业绩压力。
• 成本压力缓解：随着纯碱产能持续释放，行业成本端有望优化，长期价格趋势或向下，缓解玻璃成本压力。

关键信息

财务表现

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万港元）	30,677	25,976	27,478	27,829	28,500
同比增长	63.3%	-15.3%	5.8%	1.3%	2.4%
归属母公司净利润（百万港元）	11,556	5,127	5,369	5,396	5,633
同比增长	79.9%	-55.6%	4.7%	0.5%	4.4%
每股收益（港元）	2.74	1.21	1.27	1.28	1.33
毛利率	52.1%	34.3%	33.0%	31.9%	30.7%
净利率	37.7%	19.7%	19.5%	19.4%	19.8%
市盈率（倍）	2.9	6.4	6.2	6.1	5.9
市净率（倍）	1.0	1.0	1.0	0.9	0.8

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预测为53.7/54.0/56.3亿港元，较原预测有所下调。
• EPS预测：2023-2025年每股收益分别为1.27/1.28/1.33港元。
• 估值折价：由于浮法玻璃业务周期性较强，给予15%的估值折价，对应2024年7.7XPE。
• 目标价：9.86港元，维持“买入”评级。

可比公司估值

公司	2023E PE	2024E PE	2025E PE
南玻A	8.6	9.7	9.0
福耀玻璃	17.8	16.2	13.6
福莱特玻璃	13.0	9.6	7.6
中国建材	5.5	5.0	4.0
旗滨集团	11.7	8.5	7.4
调整后平均估值	13.7	11.5	9.0

风险提示

• 地产投资下滑：地产投资大幅下滑将直接影响玻璃下游需求。
• 原材料成本：若纯碱价格下降不及预期，将对盈利造成压力。

投资评级与相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

投资建议

• 目标价：9.86港元。
• 当前股价：7.82港元（2024年4月19日）。
• 52周最高价/最低价：14.68/6.01港元。
• 总股本/流通H股：422,454万股。
• H股市值：33,036百万港元。

估值与财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
市盈率	2.9	6.4	6.2	6.1	5.9
市净率	1.0	1.0	1.0	0.9	0.8
市销率	1.1	1.3	1.2	1.2	1.2

总结

信义玻璃在2023年受益于地产竣工的恢复性增长，实现了营收和净利润的稳步提升。然而，2024年浮法玻璃业务面临一定压力，公司预计2024年归母净利润增长将放缓。尽管如此，公司通过建筑玻璃、汽车玻璃等非周期性业务对冲风险，同时受益于纯碱产能释放带来的成本压力缓解。分析师维持“买入”评级，并给予15%的估值折价，目标价为9.86港元。投资者需关注地产投资下滑和原材料成本变化等风险因素。