20231101-浙商证券-华旺科技-605377.SH-华旺科技点评报告_Q3业绩符合预期_Q4有望持续改善_4页_437kb

华旺科技（605377）公司点评分析总结

业绩概要

• 单位：亿元
• 2023年前三季度：营收3,984（同比+198.6%），净利润397（同比+200.2%），归母净利润397（同比+200.2%）
• 2023年第三季度：营收1,123（同比+271.8%；环比+185.5%），归母净利润161（同比+553.3%；环比+252.7%），扣非归母净利润159（同比+557.9%；环比+283.6%）

Q3环比改善及驱动因素

• Q3内销订单饱满、外销高景气、产品价格稳健，吨盈利环比稳定
• Q4展望：需求旺季，产销量预计环比提升，成本端支撑价格，环比回暖延续
• 成本端：23Q3木浆及钛白粉均价环比上行，Q4形成价格支撑
  • 木浆：
    • 针叶浆：5,607元/吨（同比-23.2%；环比+0.2%）
    • 阔叶浆：4,630元/吨（同比-30.7%；环比+10.3%）
  • 钛白粉：15,672元/吨（同比-6.8%；环比+0.4%）

财务指标分析

• 利润率（Q3）：销售毛利率20.61%（同比+4.97pct；环比+1.81pct），归母净利率14.33%（同比+2.60pct；环比+0.77pct）
• 费用率（Q3）：期间费用率49.43%（同比+26.6pct；环比+7.7pct）
  • 销售费用率0.68%（同比+0.27pct）
  • 管理与研发费用率4.67%（同比+1.42pct；环比+0.51pct）
  • 财务费用率-0.41%（同比+0.097pct；环比+0.026pct）
• 营运效率与现金流：
  • 应收账款77.6亿（环比+11.3亿），周转天数4.86天（环比+0.21天）
  • 存货72.8亿（环比+0.53亿），周转天数9.07天（环比-0.14天）
  • 经营现金流净额-131亿元，环比下降432亿元，信用扩张与集中采购所致

产能扩张与长期成长

• 截至2023年H1拥有8条生产线，马鞍山35万吨产能项目顺利投产，产能持续扩张
• 计划拓展食品、医疗、工业用纸领域，丰富产品矩阵，增强长期成长动力

盈利预测与估值

• 预测：
  • 2023-2025年营业收入分别为4,004亿、4,865亿、5,796亿元，同比增长率分别为16.52%、21.50%、19.13%
  • 归母净利润分别为568亿、661亿、747亿元，同比增长率分别为21.63%、16.33%、12.95%
  • PE估值分别为14、11、9倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 下游需求弱复苏；
• 产能扩张不及预期；
• 产品及浆价大幅波动。

### 投资评级摘要
- **评级**: 买入 (维持)
- **PE估值（2023-2025）**: 14X / 11X / 9X
- **营收增速**: +16.5% / +21.5% / +19.1%
- **净利润增速**: +21.6% / +16.3% / +13.0%

### 关键数据速览

| 指标         | 2022A  | 2023E  | 2024E  | 2025E  |
|--------------|--------|--------|--------|--------|
| 营收（亿）   | 3,436  | 4,004  | 4,865  | 5,796  |
| 净利润（亿） | 467    | 568    | 661    | 747    |
| PE           | 143X   | 118X   | 102X   | 90X    |