深度报告-20221217-浙商证券-华旺科技-605377.SH-华旺科技深度报告_中高端装饰原纸龙头_拓品类_展华途_35页_3mb

华旺科技（605377）深度报告总结

核心内容

华旺科技是一家专注于装饰原纸及木浆贸易的中高端装饰原纸行业龙头，近年来通过产能扩张和产品多元化布局，实现了业绩的稳步增长。公司不仅在国内市场占据重要地位，还积极拓展海外市场，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 装饰原纸业务：公司是中高端装饰原纸领域的领先企业，2017-2021年收入CAGR为12.6%，归母净利CAGR为30.1%。2021年装饰原纸营收占比达66.85%，2022年产能已达27万吨，未来两年将新增8万吨及10万吨产能，进一步扩大市场份额。
• 品类拓展：公司正积极布局食品包装纸、医疗用纸和工业用纸等新型纸基材料，通过“年产30万吨高性能纸基新材料项目”推动产品矩阵丰富化，提升长期成长动力。
• 海外市场拓展：公司已与印度、韩国、泰国、马来西亚等国家建立合作关系，2021年境外收入同比增长101.34%，未来有望进一步受益于海外市场需求增长。
• 浆价波动与盈利：2022年Q3吨净利为1671元/吨，处于历史38%分位。若浆价下降10%/20%/30%，净利率有望提升3.43pct/6.85pct/10.28pct，盈利弹性显著。
• 盈利能力与成本控制：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2021年平均毛利率为21.86%，净利率为15.26%。公司通过产品提价有效缓解原材料成本上涨压力。
• 股权激励与管理层稳定：公司股权结构稳定，实际控制人斜正良和斜江浩合计持股36.92%。2021年推出股权激励计划，激励对象覆盖管理层及核心技术人员，提升公司发展信心。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：29.4亿元，同比增长82.40%
• 2021年归母净利润：4.49亿元，同比增长72.53%
• 2022年前三季度营收：24.89亿元，同比增长24.25%
• 2022年前三季度归母净利润：3.31亿元，同比增长3.34%
• 2022年前三季度营收占比：装饰原纸76.65%、木浆贸易23.35%
• 2022年前三季度净利率：13.31%
• 2022年前三季度毛利率：18.83%

产能规划

• 现有产能：27万吨（截至2022年12月）
• 2023年Q3新增产能：8万吨（装饰原纸）
• 2024年新增产能：10万吨（特种纸，包括食品、医疗、工业用纸）
• 预计2023年产能：35万吨
• 预计2024年产能：45万吨

市场与行业分析

• 装饰原纸市场：2017-2021年国内装饰原纸销量CAGR为4.29%，行业集中度较高，公司市占率22%，具备龙头优势。
• 食品包装纸市场：2015-2021年市场规模CAGR为14.16%，2021年达267万吨。随着“以纸代塑”政策推进，行业需求增长明显。
• 医疗用纸市场：行业供需格局良好，公司开始布局，有望成为新增长点。
• 海外业务：2021年境外收入3.48亿元，同比增长101.34%。公司已在印度、韩国等国家取得先发优势，未来增长空间广阔。

风险提示

• 浆价下行不及预期
• 下游需求修复不及预期
• 产能扩张不及预期
• 行业竞争格局恶化

投资评级

• 投资评级：增持（首次）
• 2022-2024年EPS预测：1.39元/1.62元/1.83元
• 2022-2024年PE预测：17X/15X/13X

估值与盈利预测

• 2022年营业收入：34.79亿元
• 2023年营业收入：43.68亿元
• 2024年营业收入：49.17亿元
• 2022年归母净利润：4.62亿元
• 2023年归母净利润：5.40亿元
• 2024年归母净利润：6.08亿元

产品与技术优势

• 产品性能：装饰原纸具有高耐晒度、清晰度、均匀度，满足客户多样化需求
• 先进设备：采用5000mm/700mM ESTOFINLAND和2640mm/600mVOITHGERMANY等先进生产线，提升生产效率和产品质量
• 木浆贸易：木浆贸易业务可有效平滑成本波动，增强公司盈利能力

股权结构

• 实际控制人：斜正良和斜江浩，合计持股36.92%
• 激励计划：2021年推出，覆盖124名激励对象，授予165.05万股限制性股票
• 激励目标：2021-2023年营收或扣非归母净利润增速不低于30%/60%/90%

总结

华旺科技凭借其在装饰原纸领域的龙头地位和持续的产能扩张，以及向食品、医疗、工业等新领域延伸的战略布局，展现出强大的成长潜力。同时，公司通过股权激励计划和稳定的管理层，增强了发展信心。在浆价下行预期和政策支持下，公司盈利能力有望进一步提升，未来增长可期。