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国海证券对快手的分析与评级

投资评级： 买入（维持）
研究报告日期： 2024/03/26
分析师： 陈梦竹、尹芮等

核心观点

快手商业潜能持续释放，AI赋能经营全链路，电商与本地生活业务增长强劲，上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价73元、81港元。

商业化能力提升

1. 电商与GMV数据：

   • 2023年全年电商GMV突破118万亿，Q4本地生活GMV同比增长25倍。
   • Q4电商品类、广告用户ARPU上升，重度短剧用户数达9400万，付费用户规模增长超3倍。
   • 教育行业客户渗透率提升54%。

2. 本地生活生态：

   • 本地推产品助力餐饮商家ROI超300%，使用后月GMV平均增长194%。
   • 转化率提升56%，私信线索7日增长34%，链路经营效率显著。

AI大模型赋能

快手围绕“盘古”（视频AIGC）与“女娲”（数字人直播）展开布局：

• AIGC短视频降本62%，数字人支持2200路24小时直播。
• 营销大模型理解内容准确91%，生成内容接近GPT-40水准。
• AI实现精准广告匹配及投放，客户渗透率达20-40%。

盈利预测

• 营收： FY2024-2026年预计1277/1456/1627亿元，增速13%/12%。
• 净利润： 精调归母净利润168/255/321亿元，对应PE从12X降至6X。
• 估值目标： 2024E市值3197亿元（港元），TargetPrice 73元、81港元。

风险提示

• 用户增速放缓、内容监管合规、竞争加剧、技术成本上升等风险。