2022年报和2023一季报点评：盈利见底，供需改善驱动盈利修复-20230508-东北证券-22页_1mb

证券研究报告总结：盈利见底，供需改善驱动盈利修复

核心内容概述

本报告分析了2022年报及2023年一季报的A股盈利情况，并对2023年下半年的盈利趋势和行业盈利修复顺序进行了展望。整体来看，A股盈利下行速度放缓，需求不足成为主要矛盾，而金融、消费、稳定板块相对占优，成长和周期板块则持续走弱。随着供需改善节奏的推进，预计下半年将进入盈利上行周期。

主要观点

1. A股盈利情况分析

• 盈利下行速度收窄：2023Q1，全A（除金融、石油石化）盈利同比增速继续下滑至 $-5.99%$，而全A盈利增速已开始触底回升至 $1.95%$。
• 营收增速下行为主因：营收同比增速加速下探，毛利率下滑斜率不变，净利率降幅收窄，表明需求不足是当前盈利下行的主要问题。
• ROE持续下行：全A和全A（除金融、石油石化）2023Q1 ROE分别为 $8.66%$ 和 $7.82%$，主要由于资产周转率下降，而净利率和资产负债率已企稳。

2. 板块盈利分化情况

• 金融、消费、稳定盈利修复：金融、消费、稳定板块盈利增速持续修复，成长和周期板块则走弱。
• 板块盈利结构变化：
  • 营收：金融和消费明显占优，周期、成长和稳定营收同比增速走弱。
  • 毛利率：金融和消费毛利率小幅下降，但周期板块毛利率明显下滑。
  • 净利率：金融和稳定净利率提升，周期和消费净利率下降。

3. 行业盈利情况分析

• 盈利增速靠前行业：社服、美容护理、非银、传媒、计算机盈利增速较高，受益于疫后修复、注册制放开及人工智能浪潮。
• 盈利结构变化：
  • 上游行业：营收降幅较大，如石油石化、有色、化工、煤炭。
  • 中游制造：机械设备、电力设备、国防军工毛利率提升，受益于上游原材料成本下降。
  • 消费行业：社服、美容护理、食品饮料、家电等净利率提升，受益于供需修复。
  • TMT行业：传媒、计算机等净利率提升，受益于供给侧活力。

关键信息

1. 盈利预测

• 全A盈利预测：预计2023年二至四季度的累计盈利同比增速分别为 $7.41%$、$11.35%$、$12.88%$。
• 非金融石油石化盈利预测：预计2023Q2-2023Q4累计盈利同比增速为 $0.25%$、$6.26%$、$11.25%$。

2. 盈利修复节奏

• 供需改善决定修复顺序：
  • 二季度：关注供给端或供需均较强的行业，如传媒、计算机、半导体、通信，以及社服、纺织服饰、商贸零售。
  • 三季度：供需切换，非必需品消费导向的食品饮料、家电盈利占优，同时汽车、医药兼顾优质供给和需求修复。
  • 四季度：供需两旺，中上游行业如煤炭、有色、建材、电力设备、机械设备等盈利弹性较大。

3. 风险提示

• 地缘风险超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

行业盈利展望

• 库存周期：二季度仍在去库，三季度有望迎来库存拐点，四季度进入供需两旺阶段。
• CPI低位反映供大于求：尽管供需均在修复，但CPI仍处于低位，显示供给端修复速度大于需求端。
• 投资建议：关注消费、非银、TMT板块，同时关注中上游行业在四季度的盈利弹性。

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研究团队

• 邓利军：东北证券策略组组长，拥有10多年证券市场从业经验，曾任职于川财证券和多家私募基金公司。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅与市场基准的相对关系。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势，分别对应未来6个月内行业指数收益与市场基准的相对关系。

重要声明

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