20220817-光大证券-晶丰明源-688368.SH-跟踪报告之二_电源管理驱动IC巨头深度布局DCDC市场_4页_717kb

晶丰明源（688368.SH）深度分析总结

公司概况

晶丰明源是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，主营业务涵盖模拟半导体电源管理类芯片的设计、研发与销售，产品线包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片、DC/DC电源芯片等。

核心内容与主要观点

产品布局

• 公司产品线丰富，覆盖LED照明驱动、电机驱动、AC/DC、DC/DC等。
• DC/DC电源管理芯片是公司重点布局领域，尤其在CPU/GPU供电的大电流DC/DC芯片方面取得重大技术突破。
• 已完成数字多相控制器的研发，产品进入客户送样阶段，填补了国内技术空白。

并购与产业拓展

• 2021年6月收购南京凌鸥创芯电子公司95.75%股权，拓展电机控制MCU业务，增强变频吊扇灯及变频家电解决方案能力。
• 2021年11月收购上海芯飞49%股权，最终持股100%，加强在智能LED照明驱动芯片和外置AC/DC电源管理芯片方面的协同效应。

业绩表现

• 2022Q1业绩承压，收入同比下滑26%，归母净利润为-1100万元，出现亏损。
• 业绩下滑原因包括：下游客户库存消化导致需求下降、疫情对物流和生产的影响、以及一季度本就为传统淡季。

盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测分别为23.64亿元、30.12亿元、39.10亿元。
• 归母净利润预测分别为3.03亿元、4.02亿元、5.08亿元。
• 当前市值对应的PE为28倍、21倍、17倍，估值逐步下降。
• 公司评级由“增持”下调为“增持”，但盈利预测较前次大幅下调。

关键财务指标

收入与成本

• 2021年收入同比增长108.75%，达到23.02亿元。
• 2022年收入预计同比增长2.67%，归母净利润预计下降55.24%。
• 毛利率从2021年的47.9%降至2022年的37.1%，主要受原材料成本上升及产品价格下调影响。

费用结构

• 销售费用率保持稳定，2021年为1.99%，2022年预计为3.00%。
• 管理费用率从2021年的4.47%上升至2022年的6.50%。
• 研发费用率保持在12.98%-15.00%之间，研发投入持续增加。

现金流

• 2022年经营活动现金流预计为506百万元，净现金流为490百万元。
• 投资活动现金流在2022年预计为447百万元，主要用于资本支出。

资产负债表

• 2021年总资产为27.66亿元，资产负债率上升至31%。
• 2022年总资产预计为24.33亿元，资产负债率下降至19%。
• 流动比率和速动比率均显著提升，显示短期偿债能力增强。

风险提示

• 新品开发不及预期。
• 下游需求疲软，影响公司业绩表现。

估值与评级说明

• PE从2021年的12倍降至2022年的28倍，2024年预计降至17倍。
• PB从2021年的4.4倍降至2024年的3.2倍。
• 估值模型存在局限性，分析结果基于假设，不保证证券在该价格交易。

评级体系

估值方法局限性说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司声明与法律信息

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