20230108-招商期货-大宗商品配置周报_进入季节性累库_回归弱现实交易_59页_5mb

招商期货大宗商品配置周报总结

核心观点

• 弱现实与强预期：当前商品市场处于弱现实与强预期交织的阶段，多数品种震荡偏弱，但部分板块仍存在交易机会。
• 中期配置建议：建议对工业品保持中性偏空态度，关注黑色板块（除煤炭）和化工板块的反套机会。
• 经济复苏与海外衰退：国内经济复苏仍面临挑战，海外经济下行趋势明显，短期内难以形成商品的持续上行趋势。

宏观概览

国内宏观

• 制造业PMI：财新制造业PMI连续五个月处于收缩区间，服务业PMI边际改善。
• 政策支持：央行提出稳增长、稳就业、稳物价，推动房地产市场平稳健康发展。
• 经济数据：社融新增规模不及预期，M2增速回升，但整体经济仍处于修复阶段。

海外宏观

• 美国PMI：制造业和服务业PMI均创近期新低，显示经济疲软。
• 非农就业：新增就业超预期，但增幅为2020年12月以来最低。
• 欧元区CPI：CPI同比降幅超预期，但核心CPI仍处高位，通胀压力未完全缓解。

中观数据

• 地产销售：全国商品房成交面积持续走低，一线城市表现相对较好。
• 建材需求：相关高频数据表现不佳，显示需求疲软。
• 基建与汽车：基建和汽车消费进入季节性淡季，表现较弱。
• 进出口：整体表现一般，部分指标处于历史低位。

商品板块分析

有色板块

• 贵金属：中长期建议多配，短期受美联储降息预期影响，震荡整理。
• 基本金属：短期供需双弱，中期关注国内需求恢复力度和海外经济对比，震荡为主。
• 铜、铝：供需双弱，低位整理，关注国内货币信贷数据和海外CPI。
• 锌、铅：供增需弱，震荡下行，关注库存变化和宏观经济数据。
• 镍、锡：低库存下波动率高，短期偏紧，关注国内政策和海外需求变化。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤震荡，关注宏观政策和供应变化。
• 成材：螺纹、热卷震荡，关注宏观经济修复和政策干预。
• 钢材需求：进入季节性垒库阶段，冬储基本结束，关注政策和宏观经济。

化工板块

• 油品：全球衰退下供需紧张有望缓解，但供给不确定性高，油价震荡。
• 烯烃链：远期扩产周期，逢高做空利润，震荡为主。
• 芳烃链：供需走弱累库存，加工费低位，震荡跟随成本。
• 建材类：供需双增，但高库存制约上涨空间，关注政策和成本端。

农产品板块

• 油脂：季节性减产，但近端库存偏高，供需无大矛盾，震荡为主。
• 养殖原料：国内库存重建，价格偏弱，关注南美产量和天气影响。
• 禽畜：猪周期高点已现，鸡蛋需求转弱，价格震荡。
• 软商品：白糖供需缺乏大矛盾，震荡为主，关注进口压力和库存变化。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突升级可能影响市场情绪。
• 流动性恐慌：市场对货币政策变化敏感，需警惕流动性风险。

大类资产表现

• 商品市场：整体反转，各板块由涨转跌，黑色板块震荡，有色板块下跌。
• 因子表现：短期CTA策略表现优于中长周期策略，动量因子和基本面因子不利。

关键数据与趋势

• 国内经济：制造业PMI持续收缩，服务业边际改善，社融不及预期。
• 海外经济：美国制造业和服务业PMI创历史新低，欧元区CPI降幅超预期。
• 市场关注点：国内政策效果、海外经济数据、库存变化、需求恢复情况。

总结

本周商品市场整体下跌，与上周上涨形成对比，农产品表现最强。市场整体处于弱现实与强预期交织的阶段，多数品种震荡偏弱。中期配置建议关注黑色和化工板块的反套机会，有色板块建议中性偏空。国内经济复苏仍需时间，海外经济下行趋势明显，短期内难以形成商品的持续上行趋势。需关注国内政策效果、海外经济数据、库存变化和需求恢复情况，以把握未来市场走势。