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油价维持高位，高硫油基本面边际收紧

核心内容概述

当前国际原油价格维持高位震荡，主要受地缘政治紧张局势和供应端担忧影响。俄乌谈判未取得实质性进展，局势甚至有加剧迹象，加上CPC原油因风暴导致装船暂停，进一步收紧了市场供应。尽管俄方表示将通过其他方式转运原油，但实际影响预计在50万桶/天左右。短期内，美国页岩油、欧佩克或伊朗等供应方尚未释放产能，市场仅能依赖战略储备释放，但效果有限。因此，我们认为国际政治局势是当前原油价格的主要驱动因素，油价或将继续维持高位震荡，波动率较高，对能化板块形成带动。

主要观点

• 原油价格驱动因素：地缘政治紧张局势、供应端担忧、制裁影响及美国进口禁令。
• 高硫燃料油基本面：持续边际收紧，俄罗斯燃油出口量环比下降，ARA燃料油库存下滑，中东和南亚地区电厂需求季节性反弹。
• 低硫燃料油基本面：整体偏紧，受天然气和柴油市场强势影响，调和原料供应趋紧，裂差维持高位。
• 价差机会：在供需边际改善的背景下，FU裂差有望修复，若原油价格企稳或回落，可关注多FU-SC或FU-LU价差机会。
• 投资策略：整体保持中性偏多态度，但需警惕油价回调、炼厂开工超预期、仓单注册量增加等风险。

关键信息

供应端影响

• 俄乌局势：谈判无进展，俄方可能主动收紧能源出口，影响供应。
• CPC原油：风暴导致装船暂停，预计影响50万桶/天，但可通过管道和铁路转运。
• 俄罗斯燃油出口：3月发货量预计为400万吨，环比减少155万吨。
• 中东与南亚需求：季节性反弹，可能带动高硫油市场改善。

市场动态

• 高硫油市场：受天然气价格影响，炼厂加氢成本上升，压制高硫油市场。
• 低硫油市场：裂差维持在季节性高位，调和原料供应紧张。
• 价差分析：
  • FU内外盘价差：图1显示价差波动。
  • INELU内外盘价差：图3显示价差走势。
  • 东西价差：图5和图6分别显示高硫和低硫燃料油东西价差。
  • 新加坡船供油量：图19-22显示不同规格船供油量变化。
  • 韩国BunkerC需求与消费：图23-24显示韩国船燃需求与消费量。
  • 库存数据：ARA燃料油库存下降，新加坡渣油库存变化，美国燃料油库存波动。

投资建议

• 策略：中性偏多，关注FU-SC和FU-LU价差机会。
• 风险提示：原油价格大幅回调、炼厂开工超预期、FU/LU仓单注册量增加、航运及发电需求不及预期。

作者信息

• 潘翔
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  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188

• 陈莉
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  投资咨询号：Z0000421

• 梁宗泰
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• 康远宁
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  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

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