20260315-光大证券-极兔速递-W-01519.HK-【光大海外】极兔速递-W(1519.HK)首次覆盖报告(35页深度)_27页_5mb

极兔速递-W（1519.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

极兔速递-W（1519.HK）是一家从东南亚市场崛起的全球化综合物流服务商，致力于通过创新的区域代理模式构建覆盖中国、东南亚及拉美中东等13个国家和地区的快递网络。公司为TikTokShop、拼多多（含TEMU）、淘宝等头部平台的核心物流合作伙伴，其业务已从早期的网络铺设阶段进入规模扩张与盈利加速阶段，展现出较强的市场竞争力。

主要观点

• 东南亚市场：作为公司的主要盈利来源，极兔速递在东南亚市场拥有最大的市场份额，受益于TikTokShop等中国电商平台的快速增长，公司通过规模效应与成本优化实现了盈利的持续改善。
• 中国市场：虽然竞争激烈，但“反内卷”政策有助于行业从“以价换量”转向“提质增效”，公司市场份额稳中有升，盈利修复趋势明显。
• 新市场：公司主攻巴西和墨西哥，受益于中国电商出海加速。尽管目前仍处于亏损阶段，但随着业务量增长和运营优化，预计2025年下半年将实现盈利。

关键信息

1. 业务与市场布局

• 极兔速递成立于2015年，由李杰创立，依托其在OPPO印尼的背景，具备强大的本地化运营能力。
• 公司覆盖中国、东南亚及拉美中东等13个国家和地区，业务网络不断扩展。
• 2025年H1，公司在东南亚包裹量市占率达32.8%，在中国市占率11.1%，在新市场市占率6.2%。

2. 东南亚市场分析

• 东南亚电商市场高增长，2024年电商零售交易额达2,382.5亿美元，同比增长25.7%。
• TikTokShop在东南亚市场快速增长，2024年GMV达226亿美元，市场份额超Lazada。
• 极兔与TikTok互为最大服务商和客户，包裹量增长与TikTokShop在东南亚的规模扩张密切相关。
• 单票成本持续优化，从2021年的0.79美元下降至2025H1的0.50美元，经调整EBIT同比增长65.4%。

3. 新市场拓展

• 新市场包括巴西、墨西哥、沙特阿拉伯、阿联酋和埃及，2025H1经调整EBITDA首次转正。
• 拉美电商市场仍有较大发展空间，2024年电商交易总额达6330亿美元，预计2024-2028年CAGR为11%。
• 极兔在新市场的单票价格为2.18美元，高于东南亚市场，主要由于拉美市场仍处于早期发展阶段，物流成本较高。

4. 中国快递市场

• 中国快递市场在2025年迎来“反内卷”政策，推动行业从价格战向质量与效率竞争转变。
• 2024年，中国快递业务量达1750.8亿件，同比增长21.5%，高于实物商品网上零售额增速。
• 单票收入持续承压，但2025年行业单票收入同比降幅收窄，9月甚至出现转正。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2025-2027年经调整净利润分别为4.12亿美元、6.54亿美元和8.67亿美元，同比增速分别为105.8%、58.8%、32.4%。
• 经调整PE预计从2024年的56下降至2027年的13，公司作为“全球化成长型物流标的”具备一定稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 宏观经济与汇率波动风险
• 行业竞争加剧
• 客户依赖风险
• 新市场投入期的亏损与执行风险

业务模式与财务表现

• 极兔采用“区域代理”模式，有效降低资本开支，提升运营效率。
• 2024年公司实现营业收入102.39亿美元，同比增长15.9%；经调整净利润达2亿美元，实现盈利转正。
• 公司在东南亚、中国及新市场均实现了包裹量与盈利的同步增长，展现了较强的扩张能力和盈利能力。

未来展望

• 极兔速递预计将在2025年下半年实现新市场的单票经调整EBIT转正。
• 公司将继续拓展拉丁美洲及其他新兴市场，输出中国经验以实现降本增效。
• 未来，极兔将依托TikTokShop等平台，进一步巩固在东南亚和新市场的领先地位，同时在中国市场推动盈利修复。

图表与数据支持

• 图1：极兔速递发展历程
• 图2：股权结构
• 图3-4：包裹量及增速
• 图5-7：单票模型及成本变化
• 图8：区域代理模式
• 图9-11：基础设施建设与成本优化
• 图12-15：收入及利润变化
• 图16-20：东南亚与拉美电商市场增长情况
• 图21-23：东南亚电商竞争格局
• 图24-27：TikTok Shop与极兔的业务关系
• 图28-30：东南亚与拉美电商及物流市场分析
• 图31-33：拉美支付与消费习惯
• 图34-39：TikTok Shop在拉美市场表现
• 图40-43：极兔包裹量与市场表现
• 图44-45：新市场单票模型与成本拆分
• 图46-47：快递业务量与单票收入变化
• 图48-52：行业竞争格局与单票模型比较

总结

极兔速递作为一家全球化成长型物流服务商，凭借在东南亚市场的领先优势及中国电商出海红利，实现了收入与盈利的双重增长。公司通过区域代理模式快速扩张，有效控制成本，提升运营效率。未来，随着TikTokShop在拉美市场的扩张，极兔有望在新市场实现盈利改善。整体来看，极兔速递具备较强的市场竞争力和成长潜力，是值得关注的物流行业标的。