20260716-华源证券-极兔速递-W-01519.HK-立足东南亚_迈向全球快递龙头_30页_3mb

极兔速递-W(01519.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

极兔速递是一家起源于印尼的全球综合物流服务运营商，目前在东南亚及中国市场处于领先地位，并持续向拉美及中东等新市场扩张。公司于2015年成立，2023年登陆港交所主板，采用AB类股权架构。公司通过与电商平台合作、网络整合优化和精细化运营，实现了业务的快速增长和盈利改善。

主要观点

• 东南亚市场：电商发展带动快递需求增长，公司凭借与Shopee等平台的深度合作，成为东南亚快递龙头，市场份额持续提升，盈利水平显著改善。
• 新市场：公司进入巴西、墨西哥、沙特阿拉伯、阿联酋和埃及等新兴市场，业务量和市场份额快速增长，盈利逐步改善。
• 中国市场：公司于2020年进入中国，通过收购百世快递和优化运营，市场份额提升至11.1%，实现盈利由负转正。
• 盈利预测：预计2026–2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，当前PE估值具有较高性价比，给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 收盘价：9.15港元
• 一年内最高/最低：12.20/7.54港元
• 总市值/流通市值：88,378.11百万港元
• 资产负债率：67.68%

投资要点

• 公司在东南亚及中国市场处于领先地位，拉美及中东市场业务快速扩张。
• 东南亚电商快递市场高景气，公司市场份额由16.4%提升至34.4%。
• 新市场电商与快递市场处于早期发展阶段，公司通过网络铺设实现业务快速增长。
• 中国快递市场进入高质量发展阶段，公司通过精细化运营实现盈利改善。

盈利预测与估值

• 2026–2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，同比增速分别为69.9%/25.6%/22.2%。
• 2026–2028年经调整PE分别为15.8/12.6/10.3倍，参考国际快递龙头估值，公司具备较大估值提升与业绩弹性空间。

风险提示

• 海外电商发展不及预期
• 油价上涨
• 政策风险

投资逻辑要点

• 东南亚：电商快递龙头，受益于电商发展红利期和社交电商崛起，盈利弹性有望释放。
• 新市场：蓝海市场，业务量快速增长，盈利持续改善。
• 中国：市场韧性增长，行业“反内卷”推动利润修复。

关键假设

• 包裹量：东南亚受益电商发展，新市场处于早期增长阶段，中国进入高质量发展阶段。
• 单票盈利：东南亚通过网络整合优化，新市场通过业务量增长和成本下降，中国通过精细化运营和反内卷提升盈利。

市场分析

东南亚电商与快递市场

• 电商发展：2018–2025年，电商零售总额由383亿美元增长至3039亿美元，CAGR为34.4%。
• 社交电商崛起：2018–2025年，社交电商零售额CAGR为49.2%，占电商零售额比重由24.0%提升至49.9%。
• 快递市场：2018–2025年，快递包裹量由32.6亿件增长至222.9亿件，CAGR为31.6%。2025年人均包裹量为35.5件，远低于中国水平。

新市场电商与快递市场

• 电商发展：2018–2025年，新市场电商零售总额由324亿美元增长至1619亿美元，CAGR为25.8%。
• 快递市场：2018–2025年，新市场快递包裹量由15.2亿件增长至54.1亿件，CAGR为19.9%。2025年人均包裹量分别为10.8件、15.9件、6.3件，提升空间较大。

中国市场

• 电商合作：通过拼多多和OPPO资源起网，快速拓展市场。
• 市场份额：2025年市场份额达到11.1%，排名行业第五。
• 盈利改善：2024年经调整EBIT实现由负转正，2025年保持韧性增长。

总结

极兔速递凭借在东南亚市场的龙头地位和新市场的快速扩张，展现出强劲的增长潜力。通过与电商平台的深度合作、网络整合优化和精细化运营，公司在各市场实现盈利改善。未来，公司有望进一步拓展欧美市场，提升全球市场份额。当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。