> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极兔速递-W(01519.HK) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容 极兔速递是一家起源于印尼的全球综合物流服务运营商，目前在东南亚及中国市场处于领先地位，并持续向拉美及中东等新市场扩张。公司于2015年成立，2023年登陆港交所主板，采用AB类股权架构。公司通过与电商平台合作、网络整合优化和精细化运营，实现了业务的快速增长和盈利改善。 ## 主要观点 - **东南亚市场**：电商发展带动快递需求增长，公司凭借与Shopee等平台的深度合作，成为东南亚快递龙头，市场份额持续提升，盈利水平显著改善。 - **新市场**：公司进入巴西、墨西哥、沙特阿拉伯、阿联酋和埃及等新兴市场，业务量和市场份额快速增长，盈利逐步改善。 - **中国市场**：公司于2020年进入中国，通过收购百世快递和优化运营，市场份额提升至11.1%，实现盈利由负转正。 - **盈利预测**：预计2026–2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，当前PE估值具有较高性价比，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 收盘价：9.15港元 - 一年内最高/最低：12.20/7.54港元 - 总市值/流通市值：88,378.11百万港元 - 资产负债率：67.68% ### 投资要点 - 公司在东南亚及中国市场处于领先地位，拉美及中东市场业务快速扩张。 - 东南亚电商快递市场高景气，公司市场份额由16.4%提升至34.4%。 - 新市场电商与快递市场处于早期发展阶段，公司通过网络铺设实现业务快速增长。 - 中国快递市场进入高质量发展阶段，公司通过精细化运营实现盈利改善。 ### 盈利预测与估值 - **2026–2028年**经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，同比增速分别为69.9%/25.6%/22.2%。 - **2026–2028年**经调整PE分别为15.8/12.6/10.3倍，参考国际快递龙头估值，公司具备较大估值提升与业绩弹性空间。 ### 风险提示 - 海外电商发展不及预期 - 油价上涨 - 政策风险 ## 投资逻辑要点 - **东南亚**：电商快递龙头，受益于电商发展红利期和社交电商崛起，盈利弹性有望释放。 - **新市场**：蓝海市场，业务量快速增长，盈利持续改善。 - **中国**：市场韧性增长，行业“反内卷”推动利润修复。 ## 关键假设 - **包裹量**：东南亚受益电商发展，新市场处于早期增长阶段，中国进入高质量发展阶段。 - **单票盈利**：东南亚通过网络整合优化，新市场通过业务量增长和成本下降，中国通过精细化运营和反内卷提升盈利。 ## 市场分析 ### 东南亚电商与快递市场 - **电商发展**：2018–2025年，电商零售总额由383亿美元增长至3039亿美元，CAGR为34.4%。 - **社交电商崛起**：2018–2025年，社交电商零售额CAGR为49.2%，占电商零售额比重由24.0%提升至49.9%。 - **快递市场**：2018–2025年，快递包裹量由32.6亿件增长至222.9亿件，CAGR为31.6%。2025年人均包裹量为35.5件，远低于中国水平。 ### 新市场电商与快递市场 - **电商发展**：2018–2025年，新市场电商零售总额由324亿美元增长至1619亿美元，CAGR为25.8%。 - **快递市场**：2018–2025年，新市场快递包裹量由15.2亿件增长至54.1亿件，CAGR为19.9%。2025年人均包裹量分别为10.8件、15.9件、6.3件，提升空间较大。 ### 中国市场 - **电商合作**：通过拼多多和OPPO资源起网，快速拓展市场。 - **市场份额**：2025年市场份额达到11.1%，排名行业第五。 - **盈利改善**：2024年经调整EBIT实现由负转正，2025年保持韧性增长。 ## 总结 极兔速递凭借在东南亚市场的龙头地位和新市场的快速扩张，展现出强劲的增长潜力。通过与电商平台的深度合作、网络整合优化和精细化运营，公司在各市场实现盈利改善。未来，公司有望进一步拓展欧美市场，提升全球市场份额。当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。