风电行业三季度报告总结：风电行业持续复苏，运营商表现优异-20181102-万联证券-11页

风电行业三季度报告总结

核心内容

风电行业在2018年三季度呈现持续复苏态势，新增并网容量恢复增长，利用小时数持续改善，弃风限电情况有所缓解，风场运营商业绩表现优异。

主要观点

行业运行情况

• 新增并网容量：2018年1～9月，全国新增风电并网容量1261万千瓦，同比增长30%；累计并网容量达到1.76亿千瓦，同比增长7.3%。
• 利用小时数：前三季度全国风电平均利用小时数为1565小时，同比增加179小时。
• 弃风率：全国平均弃风率7.7%，同比下降4.7个百分点。西北地区弃风情况改善，但新疆、甘肃弃风率仍较高。
• 海上风电：前三季度新增并网容量102万千瓦，主要集中在江苏、福建，广东省正在加快海上风电建设。

行业政策

• 可再生能源配额制：国家发改委征求意见，若落实将促进风电消纳，绿证交易可能取代补贴，缓解可再生能源基金压力。
• 竞争性配置：国家能源局要求2018年新增风电项目通过竞争方式配置，电价权重高，虽短期冲击运营商业绩，但推动技术创新和成本下降。

关键信息

上市公司业绩分析

全行业情况

• 营业收入：2018年前三季度全行业实现701.22亿元，同比增长7.95%。
• 归母净利润：实现94.60亿元，同比增长17.2%。
• 上下游表现：
  • 上游（风机及零部件）：营收346.55亿元，同比小幅下滑1.64%；归母净利润29.37亿元，同比下降26.6%。
  • 下游（风场运营商）：营收354.67亿元，同比增长19.33%；归母净利润65.23亿元，同比增长60.22%。

风机及零部件厂商

• 营收：整体小幅下滑，部分公司如天顺风能、通裕重工、天能重工实现两位数增长。
• 毛利率：整体由26.15%降至24.88%，部分公司如金风科技毛利率略有下降，但通裕重工毛利率有所上升。
• 现金流：部分公司如天顺风能、通裕重工改善，ST锐电、天能重工、泰胜风能等现金流异常，主要受订单变化、应收账款、预收货款等因素影响。
• 资产负债率：差异较大，ST锐电最高（83.57%），双一科技最低（13.16%）。

风场运营商

• 营收：整体增长显著，除龙源电力仅增长8.49%外，其余公司均实现两位数增长。
• 毛利率：由32.50%提升至36.47%，是净利润增长的主要驱动力。
• 费用率：小幅下降，对净利润增长有积极影响。
• 现金流：经营现金流表现良好，无明显异常。
• 资产负债率：整体无显著变动。

投资建议

• 关注重点：建议关注具备稀缺资源和高成长能力的风场运营商，同时可关注竞争力强的整机厂商和零部件厂商。
• 行业评级：维持“同步大市”评级，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。

风险提示

• 弃风限电改善不及预期
• 风电上网电价超预期下降
• 运营商投资积极性下降
• 竞争导致整机商毛利率下降

图表概览

• 图表1：近三年新增并网容量对比
• 图表2：1-9月各省新增并网容量
• 图表3：三北地区弃风率
• 图表4：2017年重点省份风电机组平均上网电价
• 图表5：样本公司分类（零部件厂商、整机厂商、风电运营商）
• 图表6：风机及零部件板块个股资产负债率
• 图表7：风机及零部件行业现金流情况
• 图表8：风场运营板块个股营业收入
• 图表9：风场运营板块个股毛利率
• 图表10：风场运营板块个股费用率
• 图表11：风场运营个股资产负债率
• 图表12：风场运营板块现金流情况

研究团队信息

• 分析师：宋江波
  执业证书编号：S0270516070001
  电话：021-60883490
  邮箱：songjb@wlzq.com.cn

• 研究助理：江维
  电话：010-66060126
  邮箱：jiangwei@wlzq.com

评级体系

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

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