20250622-东吴证券-小菜园-00999.HK-_好吃便宜_大众便民中餐_强激励助推强势扩张_25页_1mb

小菜园 (00999.HK)
小菜园是一家专注于“好吃便宜”大众便民中餐的直营连锁品牌。2024年在香港成功上市，当年实现营收约52.1亿元，同比增长14.5%，归母净利润5.8亿元，增长9.2%。截至2024年末，公司拥有667家在营门店，年化复合增速达19%。

📊 财务表现与估值

• 收入与利润：2024年营收同比增长14.5%，归母净利润增长9.2%；预计2025-2027年归母净利润年化复合增速24.5%，对应2025E PE为13倍，2027E为8倍，显著低于行业估值水平。
• 盈利能力：毛利率保持在68%-69%区间，净利率2024年为11.2%，2025E提升至11.5%。ROE维持高位，经营性现金流强劲。
• 估值：当前市值约94亿港元，估值显著低于可比公司（如海底捞、九毛九）。

🧭 业务模式与市场定位

• 核心战略：坚持全直营模式，主打“好吃不贵”的健康家常菜，外卖收入占比从2021年的15.5%提升至2024年的38.6%。
• 门店扩张：以华东为重心，加速进军一线及新一线城市，2024年净开131家门店，平均回收期为13.8个月，低于行业平均水平。
• 供应链与标准化：自建全冷链供应链和中央厨房，覆盖14个省份，门店月人效达2.5万元/人，日坪效74.4元。

🚀 竞争优势与扩张潜力

1. 强供应链：通过自建中央厨房实现食材标准化，降低成本。
2. 品牌黏性强：推出“25分钟超时免单、问题食材十倍赔付”等三大承诺，无重大赔付事件。
3. 人才激励机制：130名员工（含高管）通过股权激励绑定长期利益，核心团队稳定性高。
4. 高效门店模型：单店年均利润约113万元，坪效和人效均处行业前列。

⏩ 未来展望与投资建议

• 扩张计划：目标2026年门店数达1000家，2025-2027年门店复合增速19%。
• 风险提示：竞争加剧、原材料成本波动、门店拓展不及预期等。
• 投资建议：首次覆盖“买入”评级，目标价对应2025E PE为13倍，明确存在估值提升空间。

💎 总结
小菜园是中国大众便民中餐第一品牌，依靠强大的供应链、精细化运营和高激励机制实现高速扩张。目前估值显著被低估，未来增长潜力充足。建议投资者关注其港股表现及门店扩张进度。