> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小菜园（0999.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容 小菜园（0999.HK）在2025年实现营业收入53.5亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.2亿元，同比增长23.2%。尽管2025年下半年营业收入同比下降1.2%，但归母净利润仍增长11.4%，体现出公司在成本控制与盈利优化方面的成效。 公司持续推进“以价换量”策略，通过主动降价提升销量，尤其在核心大单品如臭鳜鱼、红烧肉上实施价格调整。同时，公司积极扩张门店网络，截至2025年底，门店数量达807家，同比增长显著，其中一线城市、新一线城市、二线城市及三线及以下城市分别新增31家、40家、17家和52家。 ## 主要观点 - **增长策略**：公司通过价格策略促进销量增长，主动调整客单价，以提升市场占有率。 - **门店扩张**：2025年门店数量稳步增长，计划2026年底冲刺千店目标，重点拓展山东、河南、江西等新市场，同时开拓山西空白市场。 - **成本优化**：原材料及消耗品成本占比下降2.3个百分点，员工成本占比下降1.6个百分点，租金成本略有上升但整体成本结构持续优化。 - **盈利能力**：归母净利率提升2.2个百分点至13.4%，体现出公司在经营效率提升和成本控制方面的成果。 - **分红政策**：公司维持高比例派息，2025年末期股息为每股0.2125元，全年派息率达69.8%；2026年分红比例不低于50%。 ## 关键信息 ### 门店网络与市场布局 - 截至2025年底，小菜园在营门店达807家，同比增长显著。 - 按城市线级划分：一线城市137家、新一线城市229家、二线城市98家、三线及以下城市343家。 - 计划2026年底门店数量达到约1000家，进一步下沉至县城市场，重点深耕山东、河南、江西等地区，同步开拓山西市场。 ### 供应链与运营效率 - 公司持续增强供应链能力，安徽马鞍山中央工厂预计2026年上半年投产，覆盖采购、生产、仓储、物流、品控各环节。 - 已布局16家前置仓，单仓服务50-60家门店，未来计划全国布局50-60家前置仓，保障配送效率。 - 实施品质外卖战略，确保高峰期外卖占比控制在30%以内，通过数字化冷链、KDS系统与AI数据分析优化出餐效率。 ### 会员与智能化升级 - 推出88会员体系，截至2026年3月15日，会员数突破41万，复购率超过40%。 - 公司持续推进会员系统与智能化升级，提升客户粘性与运营效率。 ### 盈利预测与估值 - 2026-2028年归母净利润预测分别为6.22亿元、7.31亿元、8.25亿元。 - 对应EPS分别为0.53元、0.62元、0.70元。 - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12倍、10倍、9倍。 - 公司为大众便民中餐赛道的连锁头部品牌，符合当前追求质价比的消费趋势，维持“增持”评级。 ### 风险提示 - 食品安全风险 - 宏观经济波动风险 - 行业竞争加剧风险 ## 财务数据概览 ### 营业收入 | 年份 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 5,210 | 5,345 | 5,566 | 6,414 | 7,152 | | 营业收入增长率 | 14.5% | 2.6% | 4.1% | 15.2% | 11.5% | ### 归母净利润 | 年份 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 归母净利润(百万元) | 581 | 715 | 622 | 731 | 825 | | 归母净利润增长率 | 9.1% | 23.2% | -13.0% | 17.5% | 12.7% | ### PE估值 | 年份 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | P/E | 13 | 10 | 12 | 10 | 9 | ## 结论 小菜园通过“以价换量”策略和门店网络扩张，实现了收入与利润的双增长，同时在供应链优化、会员体系构建及智能化升级方面持续发力，提升整体运营效率。尽管面临市场竞争与宏观经济波动等风险，公司仍维持较高的分红比例，展现出良好的盈利能力和投资价值，维持“增持”评级。