2020年A股年度策略展望：坐稳逆全球化中的“顺风车”华泰证券-74页_2mb

2020年A股年度策略展望总结

核心内容

2020年A股市场预计将延续2019年多个变量的拐点趋势，主要指数中枢高于2019年，净利润增速预计为10.9%，沪深300估值提升空间约10%。逆全球化对美股长牛根基的负面影响或将逐步显现，而国内企业利润率和贴现率或受益，建议中长期坐稳A股“顺风车”。

主要观点

1. 拐点年与趋势年的策略差异

• 拐点年（如2019年）：市场对变量过度悲观，当年对拐点确认后，市场修复悲观情绪并充分反应线性外推趋势。
• 趋势年（如2020年）：市场对拐点认知较清晰，估值已部分反映趋势，市场反应更依赖趋势幅度是否超预期。

2. 全球长期拐点仍在行进

• 跨国企业利润率：全球化曾降低美长端利率，但逆全球化可能抬升通胀水平，引发世界货币体系变更。
• 国内企业利润率：逆全球化可能提升国内企业利润率，降低贴现率，成为A股的利好。

3. 2020年已知变量与待验变量

• 已知变量：海外负利率、国内库存周期回补、结构性通胀回落、改革开放深入、科技周期硬件更新。
• 待验变量：美国经济软着陆、国内制造业投资回升、科技周期软件突破。
• 低预测度变量：美国大选、国内政策天平偏向调结构去杠杆的可能。

关键信息

1. 盈利预测

• 自上而下预测：2020年A股非金融企业净利润增速为9.29%，整体为5.65%。
• 自下而上预测：A股净利润增速约为10.9%，逐季小幅回升。

2. 估值预测

• 相对估值视角：沪深300估值提升空间约10%。
• 绝对估值视角：沪深300对应2019年净利的PE合理估值中枢为13.29倍。
• 美股映射视角：沪深300指数PB估值扩张空间约26%。

3. 增量资金

• 2020年A股增量资金预计来自五个方面，包括资管新规过渡、机构持股比例提升、外资流入、保险资金、社保基金等。

4. 股票供给

• 2020年可能是产业链并购重组开花的元年，直接融资和提质成为趋势。

5. 风格与行业配置

• 风格分化：2020年市场风格难极致分化，可在相对估值差中寻找机会。
• 行业配置：重点配置5G终端、5G应用、电动车上游设备与中游零部件，关注toB端企业。

2019年回顾

1. 国内经济：类滞胀

• “滞”：实际GDP增速放缓，从6.4%降至6.0%。
• “胀”：CPI同比持续回升，从1.5%升至3.8%。
• “类”：实际GDP增速仍高于CPI，通胀主要由结构性因素（如猪肉短缺）驱动。

2. 海外经济：非典型衰弱

• “非典型”：主要经济体产能利用率高于历史低景气阶段，回落幅度小于衰退阶段。
• 原因：欧美资本开支偏弱、中美摩擦影响需求收缩。

3. A股市场表现

• 全年收益：A股在盈利预期波动、中美摩擦、流动性相机抉择中取得相对收益。
• 市场风格：科技+消费领涨，大盘优于中小盘。
• 分季度表现：
  • 2019Q1：科技+消费，涨幅30.71%。
  • 2019Q2：消费+金融，涨幅-4.62%。
  • 2019Q3：科技，涨幅-0.09%。
  • 2019Q4：消费，涨幅2.61%。

2019年关键词回顾

1. 社融

• 从总量解忧到结构担忧：社融增速回暖但结构优化不足，导致市场对后续需求来源的担忧。

2. 通胀

• 从限制空间到影响方向：CPI超预期升温，引发对货币政策空间的担忧。

3. 中美关系

• 从被动应对到主动博弈：中美关系呈现反身性循环，A股对中美竞争的长期性已有充分price in。

4. 中美利差

• 从掣肘减小到不跟随担忧：利差走阔，但国内货币政策若不跟随外部可能引发波动。

5. 科技周期

• 从估值驱动到业绩驱动：2019年科技股行情以估值驱动为主，三季度后业绩驱动增强。

海外权益市场回顾

1. 贸易主义的逆全球化

• 全球贸易总额增速下降，但权益市场呈现“正全球化”特征，相关性增强。

2. 无风险利率驱动下的共振修复

• 海外权益市场受益于央行宽松政策，无风险利率回落是主要推动力。

3. 美股与贸易摩擦

• 美股对中美贸易协议达成概率的隐含预期在40%~80%间波动，但尚未完全price in争端的持久性。

4. 美股与降息预期

• 美联储降息预期分化，国债市场与黄金市场更悲观，认为2020年仍会降息。

5. 港股与人民币汇率

• 人民币贬值压制港股表现，本地风波加剧市场波动。

6. 欧股与脱欧风波

• 欧股受出口乏力和脱欧不确定性影响，但整体表现较好。

风险提示

• 结构性通胀扩散：可能对货币政策形成更大压力。
• 股票供给冲击：增量股票可能影响流动性。
• 盈利与估值假设不确定性：预测基于大量假设，存在较高不确定性。

结论

2020年A股市场将进入趋势年，需关注盈利趋势、估值空间及政策节奏。建议投资者在5G终端、5G应用、电动车产业链等具备高增长潜力的行业进行配置，同时警惕结构性通胀扩散、股票供给冲击等风险因素。