新冠病毒“危”与“机”：疫情避险资产到逆全球化成长资产_28页_1mb

A股2020年市场前瞻与配置策略总结

核心内容概述

2020年A股市场在新冠疫情的冲击下展现出“短期避险资产、中长期成长资产”的双重属性。在疫情初期，由于国内防控有效、流动性压力缓解以及逆周期政策发力，A股成为海外疫情升级时的避险资产。从中长期来看，随着逆全球化趋势加深，A股有望受益于利润率提升和贴现率下降，成为成长资产。

主要观点

1. 短期避险属性：

   • 海外疫情升级导致全球风险资产波动，A股由于其较低的全球经济相关性，成为避险资产。
   • 国内疫情防控成效显著，推动中美利差扩大，国内货币政策空间增加。
   • 流动性宽松与政策支持将支撑A股估值。

2. 中长期成长属性：

   • 逆全球化背景下，A股利润率和贴现率有望改善，成为成长资产。
   • 5G、云计算、工业互联网、电动车产业链是未来科技周期的重要方向。
   • 基建与新基建政策推动下，经济增长有望逐步修复。

3. 市场风格偏成长：

   • 2020年A股风格偏成长，但不会极致分化。
   • 配置思路应关注toB端行业，如5G基站、云计算、工业互联网等。
   • 可在风格相对估值比中寻找机会。

关键信息

疫情对A股变量的影响

盈利预测

估值预测

增量资金预测（单位：亿元）

供给提质

• 再融资新规：2020年2月证监会发布再融资新规，放宽发行规模限制至30%，并加强限制明股实债行为，防止资金脱实入虚。
• 产业链并购重组：2020年可能是产业链并购重组开花结果的一年，有利于A股优质资产的更新与市值结构改善。

配置展望

• 重点行业：5G基站建设、5G终端、5G应用（如云计算、工业互联网）以及电动车产业链。
• 短期关注：5G终端硬件更新大年，预计2020年智能手机出货量将达1.75亿部。
• 中期关注：随着经济逐步回稳，科技周期有望继续上行，关注B端科技产业趋势。

风险提示

1. 国内结构性通胀超预期扩散
2. 国内外疫情扩散超预期，全球需求回落超预期
3. 增量股票供给带来市场流动性冲击

图表概览

• 图表1：新冠疫情对2019年A股五大变量的短期影响和年内趋势影响
• 图表2：疫情升级以来A股市场经历了7个小阶段
• 图表3：Markit制造业PMI相关性（2017-2019）
• 图表4：疫情后中美10年期国债利率利差扩大
• 图表5：Fed Watch隐含2020年美联储累计额外降息次数
• 图表6：2019年6月移动基站数增速率先拐点
• 图表7：2018年10月通信行业指数拐点
• 图表8：新基建七大方向及关键产业链环节
• 图表9：美国库存见顶至盈利见底区间中位数（14个月）
• 图表10：预计今年新开工面积增速回落、施工面积增速有韧性，竣工面积增速回升
• 图表11：A股非金融企业固定资产周转率回升
• 图表12：A股非金融企业总资产周转率保持平稳
• 图表13：经营性现金流净额超过筹资性现金流净额的点通常为资本开支底部
• 图表14：5G与云计算的结合使智联网（AI+物联网）真正成为新一轮技术革命
• 图表15：美国2020大选时间表
• 图表16：自上而下测算：2020年A股非金融企业净利润增速预计为3.24%
• 图表17：疫情冲击前后的2020年大类板块盈利预测对比
• 图表18：半导体周期当前位置与2012年底相似，2020年或与2013年相似
• 图表19：2020年库存周期的位置或与2013年相似
• 图表20：当前金融周期位置与2012年底存在差异
• 图表21：DDM模型和历史比较相对估值法计算沪深300合理估值水平
• 图表22：以沪深300指数为例的历史数据矩阵
• 图表23：市值矩阵对应到2019年预测净利润得到的PE估值矩阵
• 图表24：2020年增量资金预测（单位：亿元）
• 图表25：再融资政策变化（2011 VS 2017 VS 2018-2020）
• 图表26：历次上市公司重大资产重组发布或修订后市场表现
• 图表27：创业板50相对上证估值已达到2014年以来75分位以上
• 图表28：创业板指相对上证估值已达到2010年以来75分位以上
• 图表29：5G技术周期下的核心配置思路
• 图表30：2020年四大重要智能终端
• 图表31：新能源汽车产业链示意图