20170502-华泰证券-云投生态-002200.SZ-云南生态园林龙头_定增国改助成长_27页_1mb

云投生态（002200）首次覆盖报告总结

核心内容

云投生态是云南省生态园林领域的龙头企业，2017年首次获得“买入”评级，合理价格区间为26.60~29.40元。公司定位为大生态平台，依托大股东云投集团的资源和资金支持，PPP项目能力显著提升，预计2017年将实现业绩大幅增长。

主要观点

• 公司背景：公司前身绿大地成立于2001年，2007年上市，2012年被云投集团接手，历史问题得以解决。
• 战略转型：云投集团自2010年起推动公司转型为大生态平台，聚焦生态建设和生态产品两大板块。
• PPP项目突破：公司已签约多个PPP项目，包括通海县“山、城、湖”区域生态综合体项目（25亿元）和遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇项目（13.2亿元）等，2016年新签合同金额达48.32亿元。
• 财务改善：公司通过定增计划，拟募集资金不超过7.2亿元，其中4.7亿元用于偿还集团委托贷款，预计负债率将降至55%以下，财务费用有望大幅减少。
• 业绩预测：预计公司2017-19年EPS分别为0.70、1.15、1.67元，CAGR为110%，未来增长空间广阔。
• 市场前景：云南省“十三五”期间九大湖泊治理规划总投资达385.96亿元，公司有望在这一领域受益。
• 协同效应：公司作为云投集团的唯一上市平台，与集团旗下旅游、投资等业务协同效应显著，有望受益于集团的国企改革。

关键信息

公司基本面

• 总股本：184.13百万股
• 流通A股：107.83百万股
• 52周内股价区间：16.80-27.39元
• 总市值：4,467百万元
• 总资产：3,529百万元
• 每股净资产：4.58元

经营预测与估值

财务指标改善

• 2016年财务费用高达5817万元，占净利润比重85.9%。
• 定增完成后，预计每年节省财务费用2760.1万元，相当于2016年归母净利润的82.6%。
• 公司资产负债率由71.98%降至55%以下，资本结构优化。

项目进展

• 洪尧园林：2016年完成净利润1.07亿元，完成承诺业绩110%。2013-16年平均业绩增速超30%。
• PPP项目：公司已签约施工合同48.32亿元，包括14.94亿元的PPP项目，新签合同/2016年收入系数高达4.8。
• 市政园林：公司已中标3.55亿元公园项目，占公司2015年营收42%，工期仅180天，收入确认周期在一年以内。

市场前景

• 城镇化：预计到2020年，市政园林市场空间将达3687亿元。
• 湖泊治理：云南省九大高原湖泊治理规划总投资达385.96亿元，公司已签约或跟踪五大湖泊的治理项目。

风险提示

• PPP市场竞争加剧
• 融资成本提升
• 集团国改不及预期

关键假设与投资建议

• 关键假设：公司定增完成后，财务费用大幅减少，负债率降至行业正常水平。
• 投资建议：基于谨慎角度，给予2017年0.25-0.27PEG，对应PE为38-42倍，合理价格区间为26.60-29.40元。

财务费用与盈利能力

• 2013-2016年公司财务费用逐年上升，从2356.5万元增加至5817.5万元。
• 定增完成后，财务费用有望大幅减少，对盈利能力产生积极影响。

业务协同与集团支持

• 云投集团作为大股东，提供资金支持和资源协同，推动公司发展。
• 集团2020年收入目标1000亿元，较2016年增长67%，公司作为集团主要创收主体，未来成长空间广阔。

结论

云投生态凭借大股东云投集团的支持和自身业务的快速拓展，具备较大的成长潜力。公司已取得多项PPP项目，财务指标有望改善，未来盈利能力和市场竞争力将显著提升。首次覆盖给予“买入”评级。