科创板估值系列报告：节能环保及医药生物行业估值分析-20190523-山西证券-39页_3mb

科创板估值系列报告：节能环保及医药生物行业分析

核心内容

本报告聚焦科创板对节能环保及医药生物行业的估值影响，分析了新能源汽车、环保和生物医药等细分行业的发展现状、产业链情况、投资机会与估值方法。

主要观点

• 科创板行业分布：截至2019年5月13日，共有108家企业申报，其中医药制造行业占比最高，为14家，环保行业为3家。注册地主要集中在北京、江苏、上海、广东、浙江等地。
• 收入与利润：2018年科创板受理企业营业收入均值为13.32亿元，中值为4.69亿元；净利润均值为1.16亿元，中值为0.83亿元。融资规模方面，108家企业合计募集资金1040.4亿元，平均募集9.63亿元。
• 科创板上市标准：94家企业选择标准一上市，8家企业选择标准四上市，3家公司选择标准二上市，天准科技选择标准三上市，优刻得选择第二十四条第二款上市，九号智能选择表决权差异标准二上市。
• 保荐机构分布：中信建投、中金公司、中信证券、华泰联合、国泰君安等头部券商在科创板中占据主导地位。

关键信息

新能源汽车

• 行业现状：新能源汽车发展迅速，2018年产销量分别为127万辆和125.6万辆，同比增长59.9%和61.7%。但渗透率仍较低，我国为2.7%，全球为1.0%。
• 造车新势力：蔚来、威马、小鹏、爱驰、拜腾等企业正积极布局新能源汽车市场。其中，蔚来和威马已实现量产，而部分企业仍处于研发阶段。
• 供应链前景：动力电池、电机、电控（三电）是新能源汽车核心部件，其中动力电池占整车成本40%以上。技术壁垒较高的锂电池和氢燃料电池产业链企业有望登陆科创板。
• 估值方法：根据企业所处阶段，采用不同的估值方法。初创期采用P/研发费用或实物期权法；成长初期采用P/S法；成长中期采用未来现金流折现和PS法；成熟期采用PE法。

环保行业

• 行业结构：环保行业包括水污染治理、固体废物治理、大气污染治理等子行业，其中监测和土壤修复行业与AI、大数据、物联网联系紧密，有望受益于科创板的推出。
• 发展现状：大气污染治理已进入衰退期，而水污染治理和固体废物治理仍处于成长期。土壤修复行业尚处于初期，公司规模较小，技术仍有提升空间。
• 投资建议：建议关注监测、工业水处理领域，这些公司负债率较低，现金流多为正值，有望享受科创板带来的估值溢价。环保行业整体受科创板影响较小，但部分细分领域可能受益。

医药生物

• 行业现状：生物创新药是未来新药研发的主要方向，2018年全球生物制药市场规模达2080亿美元，占全球制药行业比重25%。预计到2024年将增长至3830亿美元，占比达31%。
• 国内药企差距：与国外药企相比，国内药企研发投入和研发占营收比例较低，多数为仿制药或Me-too类药物。科创板的推出为国内创新药企提供了融资渠道，有助于实现价值重构。
• 估值方法：建议采用现金流折现法（DCF）对创新药企进行估值，同时关注研发管线丰富的公司，如恒瑞医药、复星医药等。

投资建议

• 新能源汽车：建议关注技术壁垒较高的锂电池和氢燃料电池产业链企业，以及已实现量产的造车新势力公司。
• 环保行业：推荐关注监测和工业水处理领域，这些公司有望享受科创板带来的估值溢价。土壤修复行业因仍处于发展初期，建议重点关注。
• 医药生物：建议关注研发实力强、在研管线丰富的创新药企，如恒瑞医药、复星医药等，科创板的推出将重塑国内药企的估值逻辑。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济下行，可能影响新能源汽车和环保行业的发展。
• 科创板推出进度不及预期：若科创板进展缓慢，可能影响相关企业的融资机会。

估值方法

• 新能源汽车：根据发展阶段采用P/S、PS、PE等估值方式。
• 环保行业：监测和土壤修复行业可采用现金流折现法，而其他领域则采用完全重置成本法或市场法。
• 医药生物：建议采用现金流折现法（DCF）对创新药企进行估值，关注研发管线价值。

总结

科创板的推出为节能环保和医药生物行业提供了新的融资平台，尤其对技术壁垒高、研发能力强的创新企业具有重要意义。新能源汽车和环保行业在政策支持和市场需求推动下，仍处于快速发展阶段，而医药生物行业则有望通过科创板实现价值重构。投资者应重点关注具备核心技术、良好融资能力和市场潜力的企业。