深度报告-20210506-东吴证券-密尔克卫-603713.SH-化工品供应链服务龙头_电商业务或迎高增_化工亚马逊_值得期待_33页_2mb

密尔克卫（603713）总结

核心内容

密尔克卫是国内领先的化工品综合物流服务商，业务涵盖综合物流和化工品交易两大板块。公司凭借20余年积累的物流网络和客户资源，正大力发展化工品交易业务，目标打造“化工亚马逊”平台，实现供应链一体化服务闭环。

主要观点

• 业务结构：公司业务分为综合物流和化工品交易，其中综合物流包括货运代理、仓储和运输服务，交易业务则包括线上交易和线下分销。
• 业绩表现：公司连续4年收入保持35%+增长，利润保持45%+增长。2021Q1收入同比增长126.9%，归母净利润同比增长46.1%。
• 交易业务增长：化工品交易业务自2017年起快速增长，2020年收入达6.91亿元，同比增长222%，毛利率达7.1%，处于行业较高水平。
• 定增计划：2021年非公开发行募集资金11亿元，用于供应链、仓储、物流体系的建设，提升履约能力，巩固核心竞争力。
• 行业趋势：危化品物流监管趋严，行业集中度有望提升，第三方物流将迎来更大发展空间。密尔克卫凭借稀缺的线下交付能力和全国布局，有望充分受益。
• 供应链优势：公司拥有覆盖全国的规范化、信息化供应链体系，客户资源丰富，包括巴斯夫、陶氏、中石化等头部企业。
• 平台建设：公司已拥有“灵元素”化工品电商平台，支持交易业务的线上化发展，提升交易效率和毛利空间。

关键信息

盈利预测与估值

股权结构

• 董事长家族持股比例达43.19%（含间接持股）。
• 员工持股平台合计持股11.26%，覆盖核心管理层和技术人员。
• 公司股权结构稳定，未因定增而发生重大变化。

业务布局

• 公司在全国布局7大物流集群，包括北方、山东、长江、上海、浙闽、西部和两广。
• 通过自建和并购方式，公司已构建覆盖全国的危化品物流网络。

交易业务模式

• 公司化工品交易业务分为直接销售和间接销售两种模式，依托“灵元素”电商平台。
• 交易业务毛利率较高，2020年达7.1%，高于行业平均水平。
• 交易业务的毛利率是平台盈利的关键，公司通过物流提效、聚集零散订单、切入垂直细分赛道等方式提升毛利空间。

风险提示

• 下游需求波动
• 生产安全问题
• 监管趋严
• 并购整合不及预期

图表目录摘要

• 图1：公司业务覆盖化工供应链全环节
• 图2：国内化工物流龙头，布局全国稳步增长，外延并购扩张，发展化工品交易业务
• 图3：公司股权结构（仅包括直接持股，截至2021年3月31日）
• 图4：董事长家族持股比例达43.19%（截至2021年3月31日）
• 图5：2021年Q1实现收入14.44亿元，同比增长127%
• 图6：2021年Q1归母净利润0.78亿元，同比增长46%
• 图7：毛利率逐年下降，净利率稳中有升
• 图8：公司费用率总体呈逐年下降趋势
• 图9：存货周转整体较快，随化工品贸易业务增长有所放慢
• 图10：公司发展重点：化工品交易业务
• 图11：综合物流服务维持稳健增长
• 图12：公司分业务收入占比
• 图13：公司分业务毛利润占比
• 图14：货运代理国际出口业务流程及主要内容
• 图15：仓储服务分销中心业务流程图
• 图16：密尔克卫综合物流板块细分：由货运代理、仓储、运输三大业务构成
• 图17：公司货运代理业务收入及增速
• 图18：公司运输业务收入及增速
• 图19：公司仓储业务收入及增速
• 图20：综合物流板块各业务毛利率基本稳定
• 图21：2015-2020年我国危化品物流市场规模
• 图22：拥有稀缺的线下化工品交付能力，密尔克卫具备打造“化工亚马逊”的基础
• 图23：工业品电商的“有效流量”与“无效流量”之间界限明显
• 图24：产业内的企业可以既是平台的供应商，又是平台上的客户
• 图25：工业品交易业务的发展，保证交易的毛利率是关键
• 图26：各大工业品电商最新财年交易业务毛利率
• 图27：化工品交易乘风而上，2020年实现6.91亿收入
• 图28：2020年化工品交易毛利率显著回升
• 图29：公司化工品交易服务具备线上、线下场景
• 图30：密尔克卫化工品电商业务基于旗下“灵元素”电商平台

结论

密尔克卫凭借强大的物流服务能力、丰富的客户资源以及高效的供应链体系，正快速拓展化工品交易业务，有望成为“化工亚马逊”式平台。在行业监管趋严和集中度提升的背景下，公司具备稀缺资源和竞争优势，未来增长潜力较大。